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国金证券2012年下半年券商集合理财投资策略报告 国金证券2012年下半年券商集合理财投资策略报告 2012年07月16日 基金分析专题报告 基金分析专题报告 控制风险，稳字为先长期竞争力评级： 控制风险，稳字为先 长期竞争力评级：高于行业均值 市场数据 市场数据(人民币) 行业优化平均市盈率 36.84 市场优化平均市盈率 29.70 国金能源指数 6340.03 沪深300指数 3203.97 上证指数 2992.84 深证成指 11948.76 中小板指数 5748.72 市场数据 市场数据(人民币) 市价(元) 10.81 已上市流通A股(百万股) 8,499.03 流通港股(百万股) 224,689.10 总市值(百万元) 1,319,611.12 年内股价最高最低(元) 28.49/8.82 沪深300指数 4441.18 上证指数 4165.88 2005年股息率 0.00% 宏观经济与A股市场分析国内宏观经济正处在寻底过程中，需求面的疲软在短期很难看到实质性的改善。同时，随着中报 宏观经济与A股市场分析 国内宏观经济正处在寻底过程中，需求面的疲软在短期很难看到实质性的改善。同时，随着中报业绩风险开始释放，二季度经济又一次的明显衰退，使得很多行业盈利都有下调的空间。鉴于7月中旬召开的北戴河会议，以及4季度将召开18大，这两次会议是否会出台比较明确的经济政策，以及对市场的影响如何还值得等待和观察。 2012年下半年投资策略——控制风险，稳字为先 目前，经济下行的趋势已经无可争议，但是面对不同的经济下滑幅度以及宏观经济决策者们对经济下滑的容忍程度等因素，宏观经济政策推出时点、目标指向以及效果力度等均有可能不同，因此市场的反应也将迥异。就短期而言，经济下滑趋势不可避免，中报业绩下调的压力也不容忽视，而在政策之手尚在犹豫之时，投资者应以退为进、防守反击，在关注风险控制能力的基础上，寻找收益稳健的品种。一方面，对于追求绝对收益的投资者，可以关注创新型产品中的低风险、稳健收益类型的产品，包括以市场中性策略、套利策略为主要投资策略的产品；另一方面，对于追求相对收益的投资者，宜在偏股型、FOF型等产品中关注中低风险产品并优选收益稳健型品种。 在目前的新旧周期交替之际、各种周期力量的交杂影响下，下半年市场的波动预期会比较大，国金证券研究所策略研究小组认为，应当寻找确定性作为投资的应对之策。其中，在短周期经济企稳的不确定性中，选择业绩确定性行业作为对冲，以稳定增长的消费和低估值的改革受益蓝筹为选择；而经济筑底之后，面对地产销售能否传递到投资需求的不确定，新芯周期的需求是更为确定的，可以增加相应成长股的配置。相应的，集合理产产品的配置也可以关注受益于业绩确定板块、成长板块的品种。 考虑到经济如果出现急速下行，并且突破了政府年初预定的政策目标或者击穿了宏观经济决策者们的容忍限度，当前托底的政策将无法延续，大规模的刺激政策或许将被动的推出。宏观经济政策的大幅转向，导致市场的反弹行情或将提前到来，而目前估值普遍处于低位的行业板块也将有所提振。但是，调结构的重任能否继续进行并顺利完成，关系到经济发展的持续性以及市场行情的持续性。因此，如果政策转向、市场转暖提前到来，投资者可以将目光转向部分高贝塔、高阿尔法特征的产品。从历史的结果来看，高贝塔、高阿尔法特征的产品在市场上行中以及震荡格局下都有不错的收益表现。 根据上述市场特征以及投资思路，本文重点推荐中信证券旗下的中信稳健回报和中信贵宾1号、招商证券的招商智远成长、南京证券的南京神州3号、东方证券资产的东方红4号、光大证券的光大阳光基中宝、第一创业证券的创业创金避险增值以及国泰君安证券的国泰君安君享量化等，其中中信贵宾1号和国泰君安君享量化是小集合产品。 张剑辉　 第一部分 宏观经济与A股市场分析 宏观经济与市场研判综述。当前，国内宏观经济正处在寻底过程中，需求面的疲软在短期很难看到实质性的改善。同时，随着中报业绩风险开始释放，二季度经济又一次的明显衰退，使得很多行业盈利都有下调的空间。鉴于7月中旬召开的北戴河会议，以及4季度将召开18大，这两次会议是否会出台比较明确的经济政策，以及对市场的影响如何还值得等待和观察。 宏观经济：经济潜在增速下移，下滑恐怕尚未见底，企业盈利普遍下调 随着资本产出比率的逐渐下降以及人口红利的逐渐消失，经济潜在增速存在下移的趋势。根据国金证券宏观小组的预测，今年3季度经济可能继续下滑，在4季度的技术性波动后，明年上半年国内经济将进入底部区域徘徊，而未来更像是个大L型，叠加脉冲的环比倒V型趋势，经济下滑的趋势恐怕短期内无法见底。 图表 SEQ 图表 \* ARABIC 1：难言底部秋悲凉，虽有波动看明年 来源：国金证券研究所宏