当前我国经济的核心问题-资本回报率持续下行.pdfVIP

2019 年 02 月 12 日 報告吧 证券研究报告 总量研究中心 宏观长期视角系列专题之一 宏观经济报告 当前我国经济的核心问题：资本回报率持续下行 一、长期视角下的增长下行：资本回报率低迷导致资本开支意愿疲弱  2010 年之后经济增长没有出现回升。2010 年以来，我国经济增长整体处于 下降趋势，似乎陷入了所谓“长期停滞”的局面，这与此前经济周期性的波 动形成了很鲜明的对比。  根本原因在于企业资本回报率的趋势性下行。上市非金融企业ROE 中位数 从2010 年的 12.2%下降到去年前三季度的5.7% 。资本回报率的持续低迷， 制约了企业资本开支意愿的扩张，拖累经济增长。 二、中国资本回报率长期低迷的六大原因分析  当前我国企业税负明显偏高，无论从全球范围看，还是从实际征收力度看， 企业税负在过去几年不降反升，对企业资本回报率形成负面影响；  人口红利的消退制约了工资成本的下降；  受产能过剩、经济结构调整和环境保护等多方面因素制约，产能利用率难以 有效提升；  企业资本回报率难以有效提升还受到资金成本居高不下的制约；  地价以及房价的不断上涨，推升商业用房成本，挤占企业的利润空间，影响 企业投资回报率的提高；  我国正处在模仿创新向自主创新转变时期，近年来全要素生产率有所回升， 但该变量属于慢变量，对经济影响持续时间长、但见效慢。 三、资本回报率提升的核心：依靠改革和创新提高全要素生产率  未来我国进入新时代改革开放阶段，资本、劳动力对经济拉动作用进一步减 弱，需要找到类似哥伦布的鸡蛋的方法，一方面打破传统思维定式，不再寻 求货币、基建强刺激；另一方面寻找新的思维方式，深化改革开放，核心是 依靠改革和创新提高全要素生产率，促进资本回报率的提升。 四、具体而言，如何走出资本回报率持续低迷状态？  中长期来看，只有通过制度变革和技术创新才能提高资本回报率，并合理把 边泉水 分析师SAC 执业编号：S1130516060001 握当前短期经济刺激与中长期结构性改革的矛盾。具体来看：1）适当降低 bianquanshui＠ 宏观税负，进一步优化税收结构；2 ）完善社会保障体系建设，促进人口结 构优化和人口素质提高；3）充分发挥市场在资源配置中的决定性作用，推 段小乐 联系人 (8621 动低效产能退出；4 ）坚持体制和金融创新为自主创新提供制度环境和市场 duanxiaole＠ 保障；5）逐步构建房地产长效机制，降低土地和租金成本。 林玲 联系人 linling1＠  短期来看，我们预