正确运用资金长期投资决策论文.docxVIP

　　资金成本是长期投资决策中的一个重要评估参数。 　　在净现值法下，以资金成本作为贴现率对投资方案的现金净流量进行贴现，根据贴现值的正负判断投资是否可行；在内含报酬率法下，将投资方案的内含报酬率与资金成本进行比较，以选择最优投资方案。 　　按照现行《财务管理》教材介绍的长期投资决策方法，当企业长期投资的资金来源不同时，应按照各项资金来源的成本及其在投资总额中所占的比重计算加权平均，然后根据加权平均资金成本进行投资决策。 　　加权平均某项资金来源在投资该项资金来源=Σ×资金成本总额中所占的比重的个别资金成本例1设长城公司拟投资建设项目，投资总额为1000万元，其中自有资金和借入资金各500万元。 　　股东期望的投资报酬率为40，借款利率为10。 　　项目建设期为0，生产经营期为10年。 　　每年现金净流量为285万元。 　　试对该投资项目的可行性作出决策。 　　加权平均500500=×10+×40=25资金成现值=285×，25，10-1000=285×3571-1000=1774万元根据285×，，10=1000，，10=3509，求得项目的内含报酬率=2568。 　　根据以上计算结果，项目的净现值大于0，内含报酬率大于加权平均资金成本，故该投资项目可行。 　　笔者分析研究后发现，以上决策过程和结论是错误的，举例分析如下[例2]设上例长城公司的项目系由、两个配套项目构成，项目投资额为500万元，以借款方式筹集资金，每年现金净流量为80万元；项目投资额为500万元，以自有资金投资，每年现金净流量为205万元。 　　试分别对、项目的可行性作出决策判断。 　　净现值=80×，10，10-500=80×6145-500=-84万元净现值=205×，40，10-500=205×2414-500=-513万元500根据，，10==6250，求得项目的内含报酬率=962；80500根据，，10==2439，求得项目的内含报酬率=3959。 　　205根据以上计算结果可知，、两个项目的净现值都小于0，内含报酬率都小于其资金成本，故、两个投资项目都不可行。 　　这与例1的结论正好相反。 　　表1投资项目决策分析表单位万元项目项目项目项目投资总额5005001000建设期年000生产经营期年101010资金成本104025每年现金净流现值-84-5131774内含报酬率96239592568可行性决策不可行不可行可行为什么就同一个投资项目会得出两种不同的结论呢?笔者认为，问题出在加权平均资金成本上。 　　资金成本是按年计算的每期用资费用不考虑筹资费用与所筹资金总额之间的比率。 　　在筹资决策中，通常假设用资费用按期支付，本金到期一次偿还。 　　所以，按照加权平均资金成本计算的各期现金流出量与按照各种资金来源的个别资金成本计算的各期现金流出量完全相同。 　　[例3]假设上例中长城公司向银行贷款1000万元，银行现向长城公司提供两个贷款方案，甲方案为向长城公司按10和40的利率分别提供2笔金额为500万元的贷款，共计贷款1000万元；乙方案为向长城公司按25的利率提供贷款1000万元。 　　问长城公司应作何种选择。 　　1如果利息按年支付，本金到期一次偿还，则两个筹资方案的还本付息现金流出量分别为甲方案每年支付利息=500×10+500×40=250万元乙方案每年支付利息=1000×25=250万元两个方案每年支付的用资费用都是250万元，加权平均资金成本都是为25，从筹资的角度看，两个方案完全一样。 　　2如果采用等额本息还款方式，则两个筹资方案的还本付息现金流出量分别为甲方案每年500500=+=2885万元还本付息额，10，10，40，10乙方案每年1000==28003万元还本付息额，25，10甲方案每年还本付息额为2885万元，乙方案每年还本付息额为28003万元，乙方案每年还本付息额比甲方案少847万元，从筹资角度看，长城公司应选择乙方案。 　　3如果到期一次还本付息，则两个筹资方案的还本付息现金流出量分别为甲方案到期一次还本付息额=500×1+1010+500×1+4010=500×25937+500×28926=1575985万元乙方案到期一次还本付息额=1000×1+2510=1000×931323=931323万元甲方案到期一次还本付息额为1575985万元，乙方案到期一次还本付息额为931323万元，乙方案比甲方案到期一次还本付息额少644665万元，从筹资角度看，长城公司应选择乙方案。 　　可见，在等额分期还本付息或到期一次还本付息条件下，按加权平均资金成本计算的年现金流出量并不等于一般要小于按个别资金成本加权计算得到的年现金流出量。