浑水看空辉山乳业报告（中文）.pdf

我们沽空中国辉山乳业控股 （06863），因为我们认为它的价值接近零。我们认 为辉山就是一个骗子公司，在这份关于辉山的第一份报告中，我们将详细说明我 们的结论以及事实支撑。 至少自2014年起，辉山通过虚假宣称牧草苜蓿大部分自供，来夸大利润率。 但我们发现大量证据表明，该公司长期以来都是从第三方购买大量苜蓿，因此我 们毫无疑问地认为，该公司存在财务造假。 辉山乳业在其奶牛养殖场的资本开支也存在欺诈行为，我们估计夸大程度在 8.93亿到16亿元 （人民币，下同）之间，资本开支造假的主要目的可能是为了 掩盖其在收入报表中的欺诈行为。 辉山杨主席至少从公司窃取1.5亿元资产，实际数字很可能更高。当中涉及 将一家最少拥有四个乳牛牧场的附属公司向一位未披露的关联方转移，此交易未 披露。我们确定杨主席控制着这家附属公司及相关牧场。 即使辉山财务不存在欺诈，该公司也似乎处于违约边缘，因其杠杆过高。即 使以面值计，该公司的信贷指标也高得可怕。辉山乳业在2016财年使用了太多 杠杆，其审计师似乎已经停止予其“持续经营”资格。鉴于我们给出该公司利润 具欺诈这一结论，我们对明年辉山不会出现债务违约没有信心。有明显迹象表明 该公司面临巨大财务压力，包括辉山试图采用的融资类型以及中止的项目。我们 认为，该公司资产负债表的资产方面被大量夸大