DCF投资估价模型方法、价值理念及应用.ppt

业务专业化的成熟成长型公司股票以DCF模型为主。同时关注公司业务重组。此时，PE等类比模型的估价结果与DCF在数量级上相近。公司实际上属于价值型股票。 对业务多元化的企业，对各项业务分别采用相应的估价模型。例如，成熟成长型业务采用贴现估价模型。 三大类估价理念和模型方法各有适用条件和局限 性。但并不排斥，实际上为估价实践提供了更多的 选择。实际运用时，可以根据企业业务和投资机会 组合中的各项业务收益及其风险特性结合使用。 (1) 单独采用贴现现金流、类比和期权方法 (2) DCF ＋ 类比估价 即在现金流可预期的第一阶段期限内采用贴现法， 在难以预期的第二阶段内采用类比模型。 (3) DCF + Real Option 即对潜在增长机会运用期权估价模型或理念，然 后将其加入到贴现现金流估价模型计算出的价值 之中。 投资银行估价实践中，往往采用多种估价模型相互印证。如果获得的结果接近，可以增强对估价结果的信心。 业务类型与估价模型 P/S MV/BV P/EBIT DCF 当前业务 增长机会 财务指标类比 贴现现金流 非财务指标类比 DCF情景分析 期权模型 四.模型估价结果差异 －透视市场定价理念、行为和溢价驱动因素，理解模型结果与市场价格的显著差异 不同估价模型结果差异－eToys 不同估价模型结果差异－e*Trade 模型方法 估价结果 贴现现金流 $ 1,127 Price/Customers $ 4,446 Price/Revenue $ 5,059 Price/EPS $ 804 期权方法 $12,794 实际市场价值(2000年6月6日) $ 4,923 市场价格受多种因素影响，包括公司层次因素、市场主流理念、行业和宏观经济环境。这些因素对股票市场价格解释的比例随环境变化。 企业估价技术没有发生革命性变化，但对驱动公司价值的因素的理解大大深化，知识和数据环境显著改善。估价需要兼备对企业商业模式和股票市场评价理念的理解。 完善经验数据基础，包括行业数据，资本成本估算数据基础，使估价的依据充分，被投资者接受。 * * The market uses a range of valuation techniques, both bottom-up and top-down. Bottom-up estimation tools Discounted cash flow Real options Comparative ratio analysis Price/addressable market (e.g., customers) Price/sales or price/revenue Price/earnings Top-down estimation tools Customer lifetime value Overview of valuation techniques Each technique brings inherent strengths and weaknesses which are biased toward certain situations. Price/Addressable Market Ratio Price/Sales (Revenue) Ratio Price/Earnings Ratio Pros Cons Basic Concept When to use Pro rata valuation based on value to market size for a comparable business Pro rata valuation based on value to sales/revenue for a comparable business Pro rata valuation based on value to earnings for a comparable business Based on actual market data Availability of inputs Based on actual market data Commonly used proxy for P/E ratios Based on actual market dat