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（净利润＋折旧）占经营性现金流净额的比例 经营性应收应付项目变化 （“－”表示应收增加、应付减少） 应收 应付 单位：亿元 2004年（净利润＋折旧）占经营性现金流净额的比例降到87％ 经营性应收项目始终在不断上升，应收帐款的控制力度仍不够 2004年经营性应付项目大幅度增加，主要因为应付票据增加了1.9亿元 应付项目的大幅度增加是造成经营性现金流净额增加的主要原因 应付票据增加1.9亿元，应付帐款增加4000万元 （资料来源：桂柳工各年度年报） 投资活动产生的现金流出中，对外投资所支付的现金比例略有上升 （单位：万元） 投资活动现金流出构成 投资活动现金流出比重 购置固定资产等 投资支付 2004年公司用于投资活动的现金比2003年减少了2082万元， 固定资产投入减少了1488万元，减少的较多 公司对外投资比例呈上升趋势，2003年上升幅度较大，上升了 25个百分点，2004年上升幅度较少，只有6个百分点 4,760 9,204 7,122 （资料来源：桂柳工各年度年报） 筹资性现金流中，桂柳工为分配股利、利润而支付的现金也较多 （单位：万元） 财务费用 支付股利 3,321 8,103 8,165 分配股利、利润及偿付利息所支付的现金总额 桂柳工倾向于支付较大比例的现金股利，且有逐年增加的趋势 广西柳工集团持有桂柳工63.47％的股权，在分配的股利中始终 占有很大的份额 （资料来源：桂柳工各年度年报） 三、中联重科财务分析 （单位：亿元） CAGR=205.71％ 中联重科主营业务收入2001年至2004年保持年约205.71％的复合增长速度 起重机械和环卫机械的比重大幅度上升，成为新的增长点 （资料来源：中联重科各年度报告） 单位：亿元 起重机械同比上升9.75倍，环卫机械同比上升4.28倍，对中联重科收入的上升做出主要贡献 中联重科区域变化幅度中，华东、华北、华南增幅最大 主营业务收入中，华东、华北地区同比增幅超过3倍，所占比重也大幅提高 （资料来源：中联重科各年度报告） （单位：万元） 334％ 308％ 275％ 0 20,000 40,000 60,000 80,000 100,000 120,000 华东 华北 华南 华中 华西 2003年 2004年 华东 华北 华南 华中 华西 2004年各地区比重 2003年各地区比重 2003年底中联重科的两项收购，使得其在2004年主营业务收入大幅增长 起重机项目的收购 环卫机械的收购 2003年10月31日中联重科以银行贷款1.27 亿完成中标实业有限公司全部经营性资产及相关负债的收购 确定当日为购买基准日，将相关资产、负债并入本公司报表，其中资产3.4亿元，负债2.13亿元。 中标公司该公司主要从事环卫、环保及道路养护机械设备的研发、生产、销售，其主导产品有扫路车、高压清洗车、后装压缩式垃圾车、清障车、垃圾转运站等五大系列。 2003年12月31日中联重科使用自筹资金9846.37万元完成对湖南浦沅工程机械有限责任公司所拥有的与25吨及25吨以上汽车起重机相关的经营性资产及负债的收购 确定当日为购买基准日，将相关资产、负债并入本公司报表，其中资产4.39亿元,负债3.41亿元。 利用所收购的盈利性较强的经营性资产，中联重科收入和规模进一步扩大 中联重科主营业务快速增长的同时，毛利率却逐步下降 受宏观调控的影响，2004年工程机械行业整体增速回落，原材料（特别是钢材）价格大幅度上升，虽然工程机械产品的价格也有所调高，但是上升幅度远不及钢材的上升幅度，加上激烈的价格竞争，造成产品整体毛利率的下降 （资料来源：中联重科各年度报告） （单位：亿元） 占销售额近40％的混凝土机械毛利率下降了12.2％，是总体毛利率下降的重要原因 中联重科所有产品的毛利率几乎都有不同幅度的下降 2002-2004年各产品毛利率变化 （资料来源：中联重科各年度报告） 支持 (资料来源：中国钢铁工业协会/2005年工程机械产业机会与风险分析报告) 2004年度钢材价格在2003年度的基础上继续攀升，平均比2003年上升24％，国内与国际价格指数差距不断扩大，形成明显的价格倒挂。 受到宏观调控的影响，2004年钢材价格出现先升后降在升三个阶段，波动较大。 钢材一般占工程机械行业产品总成本的30％以上，钢材价格的变动对工程机械行业产生很大影响。 2004年，钢材全面复苏，增长强劲，给工程机械行业带来了巨大的成本压力，也造成了行业整体毛利率的下降 由于规模的扩大，销售收入的增加，应收帐款和存货也大幅度提升 2004年销售收入增长188.11％，且所售产品回款与工程施工周期有一定关系，回款期大多在6个月至1年内，故导