中美周期的冲突.PDF

交银国际研究 宏观策略 2018 年 9月 3日 中国市场策略 中美周期的冲突 洪灝 , CFA 中美经济存在明确的短周期。这些周期的本身根植于经济运行的内在动力。在周 hao.hong@ 期运行的时候，大量经济变量之间同时地、有规律地波动，并在经济运行的轨迹 (852) 3766 1802 中引起潮起潮落。在这篇报告中，我们以量化的尺度来验证这些短周期的存在 研 究部 主管 每隔几年，当美国和中国的短期周期纠缠在一起时，市场和社会领域就会出现显 著的波动。过去几年发生的历史性事件，比如 2015 年的中国泡沫、特朗普当选总 统以及日渐升级的贸易战，很可能是这些周期引发的观察偏见，而不是周期的起 因。否则，我们必须要解释带有偶然性的历史性事件为什么有时间规律地发生 中国的 3 年短周期正快速陷入最后的减速阶段。而美国的 3.5 年周期正飙升至拐 点附近，然后将会进入下行阶段。如果历史重演，就像我们的量化模型所显示的 那样，那么重大事件和剧烈的市场动荡即将出现。当前美国经济在拐点前的强劲 表现并非因为川普的英明决策。其实这些政策反而强化和加速了美国短周期的运 行。美国经济短周期的强势很可能会使特朗普在贸易战的谈判中采取更强硬的立 场，进而使美国的政策选择更容易出错，最终导致周期下行的拐点来得更猛烈 与此同时，中国的政策应对受到国内杠杆高企和房地产泡沫的阻滞。中国哲学总 是坚持 “人定胜天” 。忽略了周期的力量，对于周期下行产生的阻力匆忙应对，将 有可能让我们暂时偏离了长期结构性改革的轨迹。中国市场正试图出于最近政策 基调转向宽松而进入寻底阶段。然而事实证明，美国和中国经济周期即将进入同 时下行阶段交汇而产生的合力实难抗拒。中国由于周期较短而往往领先，而中国 股市近期的大幅波动很可能已经为未来日子里美国的走势拉开了序幕 一旦美国经济在 2019 年前几个月完成目前的 3.5 年短期周期，它将完成自 2009 年以来持续了约 11 年，也就是 3 个时长为 3.5 年的短期周期。由于中周期往往持 续 7 至 11 年，包含大约 2 至 3 个短周期，那么 2019 年初可能是从 2009 年开始的 持续了 11 年中周期的结束。如是，全球衰退就会接踵而至。或者，当前有可能是 自 2016 年以来的、新的 7 年中周期里的第一个 3.5 年短周期。这个中周期将在 2020/21 左右再次下行，并伴随着严重的危机。我们职场中根深蒂固的卖方乐观主 义精神引导着我们更倾向于后一种可能性 -即一个自 2015 年末以来、重新焕发活 力的、新的 7 年中周期还有下半场。但无论如何，未来的日子里，将是乱云飞渡 之时 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读 下载本公司之研究报告，可从彭博信息： BOCM或 2018 年 9月 3日 中国市场策略 中美经济的短周期 “我们从历史中唯一汲取的教训，就是我们不会汲取任何历史教训 ”—黑格尔 最迫切的问题 美国经济存在着一个 3.5 年周期（图表一 ），而中国的周期则是3 年。在以下的篇 幅里，我们将用基于量化分析的图表来说明中美经济里周期性的特征 在我们第一篇关于量化经济周期的、题为《中国经济周期权威指南 》的论文在 2017 年三月发表后，我们应邀在中国最负盛名之一的大学里，讲授了一节关于经 济周期的公开课。当时，一位著名的杰出经济学家打趣道：“你能用这个周期理论 来交易吗？你怎么能确定下次还会是一样的呢?” 诚然，预测是困难的，尤其是要预测未来的时候。虽然所有的模型都是错的，但 仍然有一些模型是有用的。任何周期性模型的意义都在于评估和预测许多人难以 察觉的潜在趋势，以及拐点的大致时间。这样的预测虽然没有必然兑现的保证，