2014年度保利协鑫有限公司信用评级报告.PDFVIP

穆迪投资者服务公司成员穆迪投资者服务公司成员 2014 年度保利协鑫有限公司信用评级报告 受 评 对 象 保利协鑫有限公司 基本观点 中诚信国际评定保利协鑫有限公司（以下简称“保利协鑫” 主体信用等级 AA 或“公司” ）的主体信用等级为AA ，评级展望为稳定。 中诚信国际肯定了节能环保型产业广阔的发展前景、有力 评 级 展 望 稳定 的政策支持、江苏省良好的区域经济环境和公司较强的区域垄 概况数据 断地位、稳步提升的盈利能力以及畅通的融资渠道；同时，中 诚信国际也关注煤炭和天然气等燃料价格波动、公司未来面临 保利协鑫 2011 2012 2013 2014.3 一定的投资压力、关联交易及关联方往来款较多和关联方担保 总资产（亿元） 66.15 80.92 88.77 92.43 规模较大等因素对公司稳定运营和整体信用状况的影响。 所有者权益( 含少数股东权 28.76 33.28 37.36 38.05 益) （亿元） 优 势 总负债（亿元） 37.38 47.64 51.41 54.38 发展前景广阔及有力的政策支持。热电联产和综合利用电厂 总债务（亿元） 29.88 37.14 41.32 43.67 属于节能环保型产业，发展前景良好。并且，公司热电联产、 营业总收入（亿元） 42.08 47.86 53.90 16.30 垃圾发电等板块在区域垄断性、电价补贴、垃圾处理费等多 EBIT （亿元） 3.99 5.95 8.56 -- 项政策中获得有力的支持。其中，2011~2013 年公司获得政 EBITDA （亿元） 6.83 9.00 11.85 -- 府补贴分别为 0.65 亿元、0.44 亿元和 0.51 亿元。 经营活动净现金流（亿元） 4.53 7.27 5.60 2.29 良好的区域市场环境。公司电厂主要分布在江苏省内，江苏 营业毛利率(%) 13.09 16.95 21.18 13.85 省地区经济发达，电力需求增长较快，电力供需矛盾较为突 EBITDA/营业总收入(%) 16.24 18.81 21.98 -- 出，为公司电力和供热业务发展提供了良好的外部环境。 总资产收益率(%) 6.14 8.09 10.09 -- 热电联产的机组结构具有较强的竞争力。受益于热电联产机 资产负债率(%) 56.52 58.87 57.91 58.83 组结构，公司发电机组利用小时数较高，近年来机组利用小 总资本化比率(%) 50.96 52.74 52.52 53.44 时数维持在 5,000 小时以上。此外，公司具有区域垄断地位， 总债务/EBITDA(X) 4.37 4.13 3.49 -- 凭借热电联产业务模式，可通过不断开拓热力市场，调节供 EBITDA 利息倍数(X) 3.82 4.26 5.03 -- 热量和发电比例，提高公司总热效率，节约成本。 注：公司财务报表均依照新会计准则编制；2014 年一季度财务报表未经审计； 煤炭价格回落，公司盈利能力提升。2012 年以来，受益于 由于缺乏数