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理财产品理论基础 固定收益金融产品 债券基础知识 债券发行主体及投资者 债券分类与主要市场 债券价格与收益率 久期(Duration) 收益率曲线(Yield Curve) 发行主体及投资者 发行主体 中央政府 地方政府 政府机构 国际金融组织 银行 公司 SPV 国际市场债券类型 按发行主体划分 国债 政府机构债 地方政府债 公司债 金融债 国际组织债 按付息方式划分 固定利率债券 浮动利率债券 贴现利率债券 国际主要债券市场 美国债券市场 美国政府债券市场 政府机构债券市场 市政府债券市场 公司债券市场 房屋抵押贷款债券市场 资产抵押债券市场 日本、欧洲、加拿大等成熟债券市场 新兴国家债券市场 债券价格与收益率 债券表现为一连串的现金流（利息支付与本金偿还） 债券价格 投资者为取得债券现金流愿意支付的价格， 即未来现金流的现值和 现值 PV= FV ?1/（1+i）n? 到期收益率（YTM） 市场衡量债券的通行方法，指债券现金流现值和等于债券市场价格时的单一折现率 价格与收益率的关系 平价债券: 收益率 = 票息 溢价债券: 收益率 票息 折价债券: 收益率 票息 收益率与价格的关系 债券价格变化的方向与收益率变化的方向相反 对于折价债券及溢价债券, 即便收益率维持不变, 价格也会随时间而变动 久期 Duration 久期 可以理解为债券现金流的平均到期期限；表现为由于债券到期收益率变化而引起价格百分比变化 久期的特点 零票息债券, 由于期间无现金流, 持续期等于债券持有期限 付息债券的持续期小于债券持有期限, 这是由于其票息可以再投资, 因而降低了风险敞口 持续期变化受影响因素： 票息 - 付息频率 - 到期期限 + 收益率 - 收益率曲线 美国债定期拍卖1月期，3月期，6月期及一年期短期债券，2年期，3年期，5年期，10年期债券，其二级市场的收益率连接的曲线为美国债收益率曲线 收益率曲线 远期利率 Forward rate --- Forward curve 零息债券 Spot rate --- Spot curve 付息固定收益债券 Par rate --- Par curve 一条利率曲线已知， 可计算推导出其他利率曲线。 美国国债 市场容量 目前市场流通未到期的美国国债约3.8万亿美元，占美国债券市场的16% 流动性极好 日平均交易量近五千亿美元 期限结构 T-Bills: 1、3、6、12个月，贴现发行，零息票 T-Notes:2、3、5、10年，期间有固定息票收入，期末返还本金 T-Bonds:10年以上 TIPS 美国国债 美国政府通膨保障债券（Treasury Inflation Protected Securities ， TIPS ） 出现于1997年，经过近几年的发展，已经是相当成熟的投资产品，形成其独有的市场分析以及操作经验 完善的二级交易市场，交易价格相对透明，产品由美国财政部担保，同美国政府债券享受相等的信用等级，投资者不承担信用风险 TIPS的交易原理是，债券的实际本金按实际通货膨涨率进行调整，债券的票面利率不变，实际支付金额随本金变动。通过这样的调整，债券实际收益率相对于通膨水平保持不变，实现通膨保障的目的。 投资产品分散化，可以提高 投资组合的有效前沿，调高投资效率 实际收益率水平（2005年3月1日） 5年 1.16% 10年 1.67% 20年 1.94% * * 投资者 中央银行 投资基金 退休基金 商业银行 保险公司 企业 投资银行 私人投资者 按抵押和担保的种类划分 政府担保债券 房屋抵押贷款债券（MBS） 资产抵押债券（ABS） 按照募集方式划分 公募债券 私募债券 正收益率曲线 平收益率曲线 反转收益率曲线 收益率 年期 远期利率曲线 零息债券利率曲线 付息债券利率曲线 *