中山大学投资学幻灯片第二部分.pptVIP

波动补偿比率的增加 机会集上的点 B表示方差最小的点 资本分配线2的斜率大于资本分配线1的斜率，因此，对于增加的每一单位风险，资本分配线2的补偿更高 组合的风险和回报 风险资产的组合回报需将下述变量结合起来加以计算 单项资产的回报率 rj 相应的权重 wj 期望回报为： 组合风险定义为期望回报的波动水平 方差是： 标准差是： 分散化投资组合 除非两只股票的回报率完全相关，否则，影响一只给定股票回报率的因素与影响其他股票回报率的因素不完全相同 当许多种股票组合在一起时，通过股票之间的相互影响，一部分回报率波动可以得到抵消 协方差用于衡量两只风险股票在多大程度上协同波动 组合规则和统计计量 考虑一由资产 X1 和 X2组成的投资组合 持有权重分别为 w1 和 w2 期望回报率分别为 E(r1) 和 E(r2) 组合的期望回报率为 规则 1: 组合的期望回报不受资产之间协方差的影响 组合规则和统计计量 组合的方差为 如果 r 表示相关系数, 则组合的方差可以表示为 如果资产之间完全相关，则r = 1，并且 组合的方差为： 组合的标准差为： 此时，组合的风险等于各单项资产风险的加权平均之和，即分散化并没有降低风险 组合规则和统计计量 如果r 1，则资产之间不是完全相关，组合的标准差为： 如果r为负 则 X2 称为套期保值资产 特别地, 如果 r = -1，我们可以通过选择权重 w1 和 w2 来定义一个无风险投资组合, 即 sp = 0 规则 2: 除非所有的资产之间完全相关，否则投资组合的风险小于单项资产的风险，这是分散化投资组合的基本原则 两资产投资组合图示 r = 1时, 组合风险是各资产风险的加权平均 r 1时, 组合风险小于各资产风险的加权平均 向 CandyCo 和 SugarCo 投资 考察相同数量的CandyCo 和 SugarCo 股票 当CandyCo的回报率最低时, 即发生原糖供应危机时， SugarCo 的回报率最高 回报率之间的协方差为负，相关系数为-0.9 也就是说, 当CandyCo的回报率在谷底时， SurgarCo的回报率在峰顶，反之亦然 既然SugarCo的回报率与 CandyCo的回报率负相关, SurgarCo 被称做套期保值资产 这一投资组合的业绩要好于之前的两项投资，与它们相比： 该组合有着相同或者更好的回报率 该组合有着更低的风险 组合风险的定量表示 组合风险表示如下： 协方差用 sij表示 组合风险的表达式中共包含 n2项 n 项方差 n2 – n = n x (n-1) 项协方差 (n2 – n)/2 种不同的协方差 组合风险的定量表示 大样本组合风险中的大部分是由协方差实现的 在下面几张幻灯片中，为表述问题的方便，我们假设所有的资产都按相同的比例持有 wi = 1/n 此时，组合风险可以表示为： 组合风险—保险原则 假设所有的资产之间都是相互独立的 此时， sij = 0 组合风险可以表示为： 如果所有的资产之间都是相互独立的 平均方差可以表示为： 此时，组合的方差是： 结果 对于大样本资产来说，组合的方差趋近于0 这种现象称做 “保险原则” 证券组合的风险 如果资产之间不是完全独立的，则有n2 – n 项协方差，即对于 i, j来说，sij 1 0 组合风险可以表示为： 平均协方差项是 因此，组合的方差是 因此，对于大样本资产组合来说 单项资产的风险被分散了 由协方差导致的总风险不能被分散 股票组合的两种风险 可分散风险或非系统性风险 风险是各个单独公司特有的 又叫剩余风险或公司特有风险 不可分散风险或系统性风险 又叫市场风险 这是风险的最低水平,可以通过由大量的随机选择的股票来组成一个分散化的投资组合来确定 股票的风险和回报 股票的风险 不可分散风险或系统性风险 可分散风险或非系统性风险 股票的回报 系统性回报依靠市场的整体表现而定 非系统性回报 由于非系统性风险可以被分散，投资者将只能就系统性风险获得补偿 股票组合的分散化 令 ρ2 表示系统风险除以总风险后所得到的比例 对于未充分分散化的投资组合, ρ2 为 0.30 – 0.40 对于充分分散化的投资组合, ρ2 可以达到 0.85 – 0.95 因此,对于一项由20支或更多支股票组成的充分分散化的投资组合来说 余下的风险中,约 90% 是与整个股票市场的市场表现密切相关的 典型的市场风险因素 利率水平 商业周期 10只股票投资组合示例 样本股票投资组合的分散化 我们构建一个简单的投资组合，从Alcoa开始，然后每次增加一只股票，直到组合中包含10只股票为止 股票是随机选定的，列示如下： 样本股票投资组合的分散化