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高管控制权、资本扩张与企业财务风险 ——来自国有上市公司的经验证据 刘星 代彬 郝颖 （重庆大学经济与工商管理学院 400030） 摘要：本文基于委托代理理论，以2004–2008年的国有上市公司为研究样本，对高管控制权与企业资本扩张行为的关系及其对企业财务风险的影响进行了探讨。实证结果发现：高管的权力配置对国有企业的资本扩张行为产生了显著的影响，具体表现在：高管控制权和企业的投资扩张及多元化扩张行为存在显著的正相关关系，而且当企业拥有充裕的现金流时，其正相关程度更大。基于联立方程模型的研究结果表明，控制权较强的高管所实施的多元化扩张战略会加大企业陷入财务困境的可能性。本文的研究结果有助于我们理解国有企业高管控制权的经济后果，并为当前有关国企公司治理和绩效评价机制改革的政策导向提供了经验启示。 关键词：高管控制权；投资扩张；多元化扩张；财务风险 一、引言 现代企业的典型特征是所有权和控制权的两权分离，不持有或持有较少公司股份的管理者不仅控制着企业的资本配置决策权，而且具有固定资产、股权并购等方面的过度投资冲动。由于管理者能够从控制更多的资源中获取私人利益，这种追求投资扩张而非投资效益的特征被称之为“管理者帝国构建”（Jensen，1976、1993；Grossman and Hart，1988；Stulz，1990）。改革开放以来，作为推动中国经济增长的新兴力量，我国企业早期的