高级财务管理 第1章 绪论.ppt

利润最大化 股东财富最大化 企业价值最大化 有效市场假说（Efficient Markets Hypothesis，简称EMH） 有效市场假说的三种形态 信息与市场有效性分类 一、风险概述 二、单项资产的风险和报酬 三、资产组合的风险与报酬 N种证券组合的收益与风险的衡量 思考：单个证券的方差与证券之间的协方差对组合方差的影响程度如何，这对我们考虑通过组合分散风险有何启示？ 构建投资组合后，与预期收益率相对应的只能是通过分散投资不能相互抵消的那一部分风险，即系统性风险，而不是组合总风险。 有效证券组合的任务就是找出相关关系较弱的证券组合，以保证在一定的预期收益率水平上尽可能降低风险。 分散投资可以消除证券组合的非系统性风险，但是并不能消除系统性风险。 组合中证券的数量并非越多越好。 Markowitz组合选择理论对投资的意义 用数学刻画了风险收益之间的关系 高风险，高收益 多元化投资 通过多元化可以达到有效前沿 如何选择w 个别资本成本 资本资产定价模型 例子图示Graph of Sample Calculations 阿尔法 正常期望收益率：SML提供的 实际（或真实）期望收益率：现实世界投资者的分析提供的 阿尔法=实际（或真实）期望收益率—正常期望收益率 按照CAPM，假定市场期望收益率为15%,无风险收益=8%, XYZ股票期望收益率17%,贝塔=1.25,以下哪种说法正确? A. XYZ 被高估 B. XYZ 是公平定价 C. XYZ阿尔法=-0.25% D. XYZ阿尔法=0.25% CAPM与资产组合理论 资产组合理论是在已经确定投资的具体的股票债券、已经知道股票债券之间的相关系数的情况下，确定购买它们的比例。 CAPM模型可算出股票的期望收益，通过与该股票在市场中实际收益的比较，确定哪些股票具有投资价值。 按既定收益率下风险最小化或既定风险下收益最 大化的原则建立起来的证券组合称为有效投资组合。 在期望收益率—标准离差的坐标图中，表示有效投资组合的曲线被称为有效边界。 投资组合的有效边界 ρAB＝1 ρAB＝－1 ρAB＝0.2 C 标准差?p 期望收益率 0 (?A, ); XA=1,XB=0 B (?B, ); XA=0,XB=1) A D 包含两种风险资产的有效投资组合及边界 可行的投资组合（AB、ACB、ADB） 有效边界（AB、AC、AD) 异象：1989年1月至1993年12月间，从IBM股票与S&P500的比较中，发现风险高而收益率反而低的现象？ 有效集是可行集的一个子集。 最小方差组合？ 最小方差边界？ 有效集曲线的特征： 1、一条向右上方倾斜的曲线； 2、一条向上凸的曲线； 3、曲线上不可能有凹陷的地方。 标准差?p 期望收益率 0 最小方差组合点C 最高预期报酬率 W 多种风险资产组合的有效组合及边界 　　传统投资组合的思想——Native Diversification 　　（1）不要把所有的鸡蛋都放在一个篮子里面，否则“倾巢无完卵”。 　　（2）组合中资产数量越多，分散风险越大。 　　现代投资组合的思想——Optimal Portfolio 　　（1）最优投资比例：组合的风险与组合中资产的收益之间的关系有关。在一定条件下，存一组在使得组合风险最小的投资比例。 　　（2）最优组合规模：随着组合中资产种数增加，组合的风险下降，但是组合管理的成本提高。当组合中资产的种数达到一定数量后，风险无法继续下降。 第四节 资本成本 个别资本成本计算 资本成本概念 资本成本为筹集资金付出的代价,包括资金筹集费和资金占用费。 ? 资本成本用资本成本率来描述 资本成本率=资金占用费/(筹资总额－资金筹集费) 资本资产定价模型（Capital asset pricing model） 1963年，美国的William Sharpe提出单因素模型，1964年提出CAPM模型。CAPM模型是资本市场均衡模型，是现代金融学的奠基石。 股票β值的大小反映了这种股票收益的变动与整个股票市场收益变动之间的相关关系。计算β值就是确定这种股票与整个股市收益变动的影响的相关性及其程度。 Rx=13% SML Ry=7.8% E(r) b 1.0 Rm=11% 3% 1.25 bx .6 by .08 M CAPM成立，则所有证券都公平定价(都落在SML上)，高贝塔有高E（r）---消极策略有效(M是最佳风险组合) 任一资产组合适用于SML ，组合贝塔=各证券贝塔的加权平均 例：假定市场资产组合的风险溢价的期望值8%,标准差22%,如