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对冲基金在中国的发展前景 ［摘要］在经济全球化的趋势下，随着我国金融体制改 革的进一步深化与开放，加入WTO，以及人民币可自由兑换 进程的发展，国内金融市场特别是衍生金融工具市场的建 立和资本市场的对外开放，在我国境内存在着产生对冲基 金的可能性和现实性。国外对冲基金的发展对中国基金业 的发展有很强的借鉴意义。 ［关键词］对冲基金中国前景 对冲基金于20世纪50年代初起源于美国，其英文名 称为HedgeFund,意为“风险对冲过的基金”，是一种以私 人合伙企业或离岸公司的形式组成的投资工具。由于其操 作手段的多样化，关于对冲基金目前还没有一个统一的定 义，但有一个公式在一定程度上可以很形象地概括它：最 先进的投资理论+最灵活的投资策略+最大胆的投资杠杆+最 优秀的经理人=对冲基金。其操作的宗旨，在于利用期货、 期权等金融衍生产品以及对相关联的不同股票进行实买空 卖、风险对冲的操作技巧，在一定程度上规避和化解自身 的投资风险，获得较高的收益率，但其大胆的杠杆操作却 有意无意造成了整个金融系统的风险。数次震惊世界的金 融风潮，如1 992年的欧洲货币体系危机、1994年的墨西 哥金融危机、19 97年的东南亚金融危机、XX年铜期货大涨、 XX年美元暴跌，都是以对冲基金为首的投机力量冲击市场 的例子。 中美、中欧签署的关于中国加入WTO的双边协议，对 中国的证券市场有一系列具体的开放要求，其中包括：合 资基金管理公司最初成立时，外资可拥有33%的股权，3年 后可增加到49%, 5年后可增加到51°%。随着中国越来越 多地融入到全球经济一体化和金融自由化的洪流之中，更 多的外国证券投资资本将会登陆中国的资本市场，给中国 的投资管理领域造成巨大的竞争压力和冲击力。 在证券市场对内、对外开放的过程中，对冲基金自然 会以机构投资者的身份参与其中。在国际对冲基金几乎还 没有涉足的市场中，中国是最大的一个。随着金融全球化 趋势和各种投资工具的创新，对冲基金的数量和所管理的 资产有了很大的增长，基金数量和资产规模都在以每年20% 的速度增加。作为一种最为放任的金融机构，对冲基金己 经成为金融领域中一个快速成长的行业。 一、我国本土对冲基金发展的制约因素 我国本土对冲基金还不是真正意义上的对冲基金，主 要体现在以下三个方面： 其一，我国的基金市场上还缺乏对冲工具与卖空机制。 缺乏对冲工具与卖空机制将会限制对冲基金的投资组合， 不过这种情况正在慢慢改变。XX年推出的《证券公司融资 融券业务试点管理办法》和将要推出的沪深300股指期货， 可以填补国内无对冲机制和对冲金融工具的空白。国内的 私募基金可以通过向证券公司办理融资融券业务以对冲基 金资产中的部分股票、共同基金和债券的风险头寸，沪深 3 00股指期货的推出使我们为私募基金中的部分成分股票 的系统风险进行对冲成为可能。 其二，不完全的卖空机制使私募基金难以发挥对冲基 金的高杠杆效用。从组织形式上来划分，我国目前的私募 基金主要有三种类型：契约型、合伙型，以及公司型。在 《证券公司融资融券业务试点管理办法》出台之前，以上 三种形式的私募基金都难以通过向其他金融机构融资来放 大自身的投资杠杆倍数。契约型的私募基金只能以个人名 义向银行申请贷款，但是，目前国内商业银行对个人除了 开立了住房、汽车、消费和助学贷款外，只允许个人以凭 证式国债做质押贷款。对于合伙型与公司型的企业法人， 目前国内商业银行是根据其不动产的抵押和动产的质押来 发放贷款的，如凭证式国债、股权和股票的质押贷款。但 是对于经营高风险的私募基金法人来说，很难满足银行的 其他要求，因此，合伙型与公司型的私募基金法人要获得 银行贷款以进行杠杆投资在现行的法律制度框架下几乎是 不可能的。根据《融资融券试点交易实施细则》，投资者 融资买入证券和融券卖出时，保证金比例都不得低于50%, 这一细则将国内私募基金的杠杆倍数控制在两倍以下，限 制了基金根据自身投资策略缩放杠杆倍数的自由度。考虑 到国内对证券公司开展融资融券业务仍处于试点起步阶段 随着证券公司控制风险能力的增强，业务发展的成熟，保 证金比率有可能逐步下降，国内私募基金的可控杠杆倍数 将放大。 其三，资本项目的不完全开放使国内的私募基金难以 涉足国际金融市场。在我国的资本项目还没有对外完全开 放之前，惟一能以境内资本合法投资海外资本市场的也只 有QDI I （合格境内机构投资者）。而目前获批的机构只有 商业银行、保险公司、基金公司和全国社保基金。仍然未 获得合法地位的国内经营私募基金的机构短期内要想涉足 海外资本市场几乎不可能。而在美国等一些发达金融市场 中，正是由于开放的资本项目，才会产生游走于国际资本 市场的索罗斯的量子基金和坚持在全球金融市场进行价值 投资的巴菲特。只能投资于国内金融