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对冲基金分析及其本土化的展望 摘要：20世纪90年代，对冲基金在英镑危机、东南亚 金融危机中，获取了巨额的投机利润，同时，给世界经济 造成了巨大的损失，致使各国都视之如洪水猛兽，避之唯 恐不及。然而，对冲基金真是我们心目中的邪恶资本吗？ 通过对对冲基金的发展历程和内部运作进行分析，以此揭 示对冲基金作为一种经营灵活、富于创新的有限合伙基金 组织的真面目，并且指出对冲基金中国化的趋势。 关键词：对冲基金；本土化；有限合伙制 对冲基金(He dgeFund),字面意思为“风险对冲过的 基金”，对冲基金并非“天外来客”，其实质仍不外乎是一 种共同基金，只不过组织安排较为特殊。而之所以用“对 冲”二字，则是指这种基金所采取的投资策略是对冲交易， 即在建立一个头寸的同时，再建立一个方向相反的头寸， 用以防范将来可能出现的风险，同时获取套利收益。 一、对冲基金运作模式 对冲基金的运作模式主要包括两个方面：一方面是对 冲基金的组织形式，另一方面是对冲基金的投资手法。 对冲基金的组织形式 普遍意义的对冲基金是指仅对富有投资者开放，并在 激励机制作用下，主要投资于大量金融工具的私人有限合 伙投资体，它具有以下共同特点：基金资本私募化、采用 有限合伙人制以及高比率的利润分配制度。 私募性 私募性使对冲基金在投资策略上可灵活、独立地运用 各种投资技巧，如抛空、高杠杆、集中持仓以及不受限制 地投资各类工具，同时，私募性还使得对冲基金规避了法 律对公募基金信息披露的严格要求，可以有效地规避监管。 因此，对冲基金能够获得比共同基金更为高额的投资回报。 有限合伙制 有限合伙制规定有限合伙人对合伙制企业的债务，只 需要以其投入合伙制企业的资本为限负责，而不需要像普 通合伙人一样对债务负无限责任。即有限合伙制使投资者 将风险集中在普通合伙人身上，有效地规避自身风险。同 时，基金管理人作为发起人和普通合伙人，往往自己的身 家都投入到对冲基金之中，因此，该机制能够有效降低委 托代理矛盾。 高红利 高比率的分红充分激发了基金经理的才能和创造力， 使对冲基金经理把精力放在如何让对冲基金取得绝对高额 回报上，而不像共同基金经理一样，将关注重点放在如何 扩大资产规模以收取更多的基金管理费。 以上的组织特点，使得对冲基金成为具有独特投资策 略的优势投资工具。 对冲基金的投资手法 1.杠杆 杠杆是指投资者通过借贷或利用衍生金融工具增加头 寸。对冲基金在股票借贷市场、固定收益回购市场上以及 期权、期货等衍生金融工具市场创造杠杆效应。 (1)股票市场上的杠杆效应 对冲基金在股票市场上利用股票借贷市场和保证金交 易两种方式产生杠杆。 在股票借贷市场上利用抵押循环贷款，对冲基金可将 所持头寸出售给贷款人，并约定在一段时间之后再支付一 定的利息买回该头寸(该操作本质上是抵押贷款)，与此同 时，基金利用出售股票获得的现金再次构建头寸，并且再 次将头寸出售给贷款人，如此反复，能将杠杆扩大至数倍 甚至数十倍。例如，一只对冲基金拥有的一只价值1050000 美元的股票，并且该基金希望以5%的年利率借入1000000 美元，为期一周。假设贷款者要求的抵押担保比例是105%， 那么该基金可以1000000美元将股票卖给贷款人，并在一 周以后用 100 0972 美元买回(1 000000+100 0000X5%/36 0 X7=100097 2)。随后，该基金将用出售股票获得的现金再 次购买100000 0美元的股票，并且再次出售给贷款者以套 取现金，如此往复，即可以利用最初的100万构建2000万 的头寸，即构建20 : 1的杠杆比率。 利用保证金交易时，对冲基金同样可以放大交易杠 杆，例如，一对冲基金想购买价值1000000美元的股票， 在保证金比率10%的情况下，它只需要缴纳1000 00美元的 保证金，就能购买到100000 0美元的股票，即构建了 10 : 1的杠杆比率。 (2)固定收益回购市场上的杠杆效应 在固定收益证券市场上，对冲基金可利用回购，即类 似于股票借贷市场抵押循环贷款的方式，放大财务杠杆， 只不过卖出的标的物是固定收益证券而非股票。例如，假 设一只对冲基金拥有价值1050⑻0美元的政府债券，并且 该基金希望以5%的年利率借入10000 00美元，为期一周。 假设贷款者要求的抵押担保比例是105%，那么该基金可以 100 0000美元将债券卖给贷款人，并在一周以后用1000972 美元买回(100000 0+1000000X5%/360X 7=1 000972)。同 时，它可用出售债券获得的现金再次购买100 0000的债券， 并且再次出售给贷款者以套取现金，依次循环，即可以利 用最初的100万构建2000万的头寸，即构建20 : 1的杠杆 比率。(3)期权、期货运作产生