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行业价格波动率比较分析及宏观政策影响 摘要：金融危机后为实现我国的经济转型及经济金融方面的改革，宏观调控政策的不断出台势必对国民经济各行业产生影响。本文分析并比较了金融危机发生及之后的这五年里我国各个行业波动率的变动情况，并具体分析宏观调控政策（以利率调整为例）对各个行业波动率的影响。结果显示不同行业波动率之间存在不同，特别是周期性行业和非周期性行业之间差异明显。利率调整对行业波动率的影响方面，事件研究法显示在短期内（前后5个交易日）并不是每次利率调整都能对大部分行业波动率产生影响，利率调整存在时机不佳的情况。且部分行业波动率对多次利率调整所受的影响都较小，表明利率调整这一调控政策对其影响有限，因此宏观政策调控需要提高其针对性。 关键字：行业波动率；GARCH模型；宏观政策；利率调整；事件研究法 一、引言 “经济转型”和“经济体制改革”是近年来我国经济发展中的关键词。2008年全球金融危机对我国经济金融体系带来了巨大冲击，除了对金融系统造成一定的影响外，实体经济部门也因为国外需求的急剧减少和国内需求的尚未提振而受到影响，出口型企业发生大量倒闭。国家推出的四万亿经济刺激计划虽然在危机后对经济的发展和稳定发挥了巨大作用，现在来看也存在诸多后遗症，不利于经济长期的健康发展。因此，投资和出口拉动经济增长的模式亟待改革，加快经济转型和经济体制改革，扶持和推动战略新兴产业的发展现已成为经济发展的主流。随之而来的是国家不断推出针对整体经济和不同行业的宏观调控政策，诸如房地产调控、新兴产业规划等。这些宏观政策的出台必将对不同国民经济各个行业产生一定的影响，具有代表性的各个行业指数的变动则能很好地反映出这种影响，指数波动率是经济金融研究中的重要研究指标，能够揭示指数变化中的重要信息，对行业整体发展和投资决策都能提供重要线索。本文的目的就是为了分析金融危机发生及之后的这五年里我国各个行业波动率的变动情况，并具体分析宏观调控政策对各个行业波动率的影响。 文章选取的行业价格指数为申万行业指数，该系列指数是在申银万国行业分类的基础上编制的分行业股价指数,由一级行业指数和二级行业指数构成,以反映不同行业股票的价格变化特征。也即申万行业指数表征不同行业股票的价格变化特征,为股票相对投资价值评估和行业资产配置提供帮助。下文先以历史波动率和GARCH模型估计波动率两种方法对不同行业波动率进行比较，之后以利率调整这一重要的宏观经济调控政策为例分析其对各行业波动率的影响。 二、波动率的比较分析 （一） 历史波动率 历史波动率（魏宇，2010）是基于过去的统计分析得出的，假定未来是过去的延伸，利用历史方法估计波动率类似于估计标的资产收益序列的标准差，其中收益率为行业指数取对数值，再取一阶差分得到对数收益率。 表1 历史波动率分行业统计 行业分类 历史波动率（月） 均值 标准差 农林牧渔 0.1069 0.0430 采掘 0.1189 0.0358 化工 0.0933 0.0333 黑色金属 0.1052 0.0402 有色金属 0.1235 0.0409 建筑建材 0.0950 0.0346 机械设备 0.0972 0.0331 电子元器件 0.1050 0.0371 交运设备 0.1004 0.0383 信息设备 0.1014 0.0368 家用电器 0.0986 0.0360 食品饮料 0.0870 0.0326 纺织服装 0.1023 0.0439 轻工制造 0.1018 0.0422 医药生物 0.0916 0.0345 公用事业 0.0874 0.0383 交通运输 0.0934 0.0383 房地产 0.1127 0.0415 金融服务 0.0959 0.0409 商业贸易 0.0924 0.0347 餐饮旅游 0.1067 0.0428 信息服务 0.0950 0.0375 综合 0.1039 0.0425 从上表可以看出有色金属行业的平均波动率最高，食品饮料行业的平均波动率最低；纺织服装行业波动率标准差最大，显示波动平稳性最低，食品饮料行业波动平稳性最高。说明食品饮料行业的波动率稳定地保持最低水平，因为对食品饮料这类关乎广大民众日常生活切身利益的行业，保持其价格稳定是国家宏观调控的重点，所以波动率最低，变动最小。从行业周期性来看，周期性行业（如采掘、黑色金属、有色金属、房地产等）波动率明显高于非周期性行业（如食品饮料、医药生物、公用事业等）。因此经济周期性是影响不同行业波动率差异的重要因素之一。 （二） GARCH模型估计波动率 对行业指数的对数收益率做描述性统计如下表所示： 表2 行业指数收益率描述性统计量 行业 均值 标准差 偏度 峰度 JB