人民币汇率波幅需扩大.pdf

人民币指数市场资讯 CNYX Market Information 人民币汇率波幅需扩大 2014-2-11 到2013 年末，国家外汇储备余额为3.82 万亿美元，比上年末增加5097 亿美元，这一 新增数据在2014 年2 月7 日被修正为4327 亿美元。据此，渣打大中华区研究部主管王志浩 预测，到今年底外储会增至4.4 万亿美元。这一数字是基于上一年的外储增幅，但2014 年 显然不是2013 年。 2013 年岁尾，美联储削减QE 尘埃落定，全球对冲基金减持新兴经济体资产持续进行。 春节前及春节间，新兴经济体货币风雨飘摇，阿根廷比索跌22% ，土耳其里拉跌幅超9%， 乌克兰格里夫尼亚贬6.1%，其他如印度巴西等国货币均有不同程度的贬值，相关国家央行 不得不出手干预稳定本国货币。人民币因为有庞大的外储，有贸易资本双顺差，币值稳定， 没有卷入这一风暴。可以预见，在接下来的一年内，人民币维持相对稳定的币值应无问题， 但是否接受外汇储备继续大幅增长，就是另一回事了。 首先，经济运行的内在规律决定外储长期大幅增长不太可能。在美元持续升值，各国货 币对美元持续贬值的情况下，人民币即使维持对美元稳定的汇率，也相对其他货币出现大幅 升值，如此，给国内出口企业带来进一步的压力；国内经济去杠杆正在进行，人民币利率将 有一个前高后低的走势，利率对境外热钱的磁吸效应会逐步走弱，综合来看，热钱入境套利 动力已不可能如去年那样强大。长期来看，人民币对美元的升值已基本完成，未来大升的可 能性基本没有，赌人民币升值的动力基本上可以忽略。 其次，中国外储已远超必需，过量的危害正在增加。前不久，国家外汇管理局局长易纲 就表示，外储过量已对管理形成挑战。这意味着，管理层未来并不接受外储持续过量增长。 众所周知，中国的基础货币是基于外储投放的，若外储增长过快，则意味着国内货币投放量 加大，这无疑给执行“总量稳定” 的货币政策带来难度。因此，从外储管理上来说，未来 央行将不允许外汇储备增长过大过快。 但同时，我们也必须看到，要想阻止热钱大幅流入，最便捷的办法是让人民币贬值，而 让人民币贬值，在目前又不合时宜。因为，维持人民币币值稳定有着深远的战略意义：一方 1 人民币指数市场资讯 CNYX Market Information 面，这是人民币国际化的必然要求，没有强势的货币，在国际上是难有市场的，要想人民币 走出去的步伐更稳更快，人民币的相对强势是必须的；另一方面，在目前新兴经济体货币暴 跌的情况下，管理人民币的汇率预期十分重要，一旦造成一种人民币将要贬值的预期，就会 有大量热钱逃离境内，这对国内的资产价格，尤其是房地产价格形成冲击，进而影响金融业 的稳定。 如此，2014 年人民币汇率管理很有难度。因为，如果央行像去年那样，维持人民币单 边升值(去年人民币升值3.09%)，就会给境外热钱带来无风险套利机会，那么，要想外储不 增长是不可能的；但如果为了阻止热钱流入，而放任人民币贬值，虽然能挡热钱，但若形成 人民币升值大逆转的预期，就会导致境内热钱夺路狂逃。 以上两个局面，都不是央行愿意看到的。因此，我们预测，央行的策略将会是搞平衡， 既不让市场形成人民币贬值预期，也不让热钱大幅流入，要做到这一点，唯一的办法是：加 大人民币汇率波动的幅度，不能让热钱简单地判明方向，不能让热钱大幅流入或大幅流出。 来源《深圳商报》 2