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现金流与贴现率的配合  现金流 贴现率 估价对象 股权自由现金流/普通股红利 股权资本成本 股权价值 债权现金流 税后债务成本 债务价值 优先股股利 优先股资本成本 优先股价值 公司自由现金流 资本加权平均资本成本 公司整体价值 现金流与IRR的配合  现金流 投资 IRR对象 股权自由现金流/普通股红利 股权 股东 债权现金流 债务 债务 优先股股利 优先股 优先股 项目自由现金流 项目总投资 公司 收益额的预测 预测的准确性与可靠性（不求准确，但求可靠） 可靠应是建立在充分假设基础之上的。 过去是重要的，但并非过去与现在、将来正相关 评估时对于会计信息的使用，不是因为会计信息 历史分析 质量问题，而是会计计量与评估差异问题，即使 使用了高质量的会计信息，也不意味着就可以做 出科学的评估结论。 环境分析 预测技术 股权自由现金流 定义 公式 定义 公司股权资本投资者拥有的是对该公司产生的现金流的剩余要求权，即他们拥有公司在履行了包括偿还债务在内的所有财务义务和满足了再投资需要之后的全部剩余现金流。 股权现金流是在除去经营费用、本息偿还和为保持预定现金流增长率所需的全部资本性支出后的现金流。 公式 无财务杠杆的公司股权资本自由现金流 = 息前税后利润 + 折旧和摊销 资本性支出 营运资本增加额 有财务杠杆的公司股权资本自由现金流 = 税后利润 + 折旧和摊销 资本性支出 营运资本增加额 偿还本金 + 新发行债务收入 公司自由现金流 定义 公式 定义 公司的全部价值属于公司各种权利要求者。这些权利要求者包括股权资本投资者、债券持有者和优先股股东。 公司自由现金流是所有权利要求者的现金流的总和。 公式 公司自由现金流 = 股权资本自由现金流 + 债权现金流 + 优先股股利 债权现金流 债权现金流 = 利息费用+ 偿还本金 - 新发行债务 贴现率 股权资本成本 优先股成本 债务成本 资本加权平均成本 债务成本 税后债务成本=利率 影响债务成本的因素有： 即期利率水平 公司的违约风险 债务的税收优势 优先股成本 优先股成本kps=优先股每股红利/优先股市场价格 假设: 优先股的红利永远相同,且没有其他的附加条款(如可转换、可收回等）。如果有附加条款，则必须分别考虑它们的成本。 股权资本成本 风险收益模型 通货膨胀对折现率（或对估价）的影响 在考虑通货膨胀对折现率影响时，通常采用的方法是： 折现率＝无风险报酬率＋风险报酬率＋通货膨胀率 通常的理论研究将名义折现率与实际折现率的关系表示为： 1＋名义折现率＝（1＋实际折现率）×（1＋通货膨胀率） 则有： 名义折现率＝（1＋实际折现率）×（1＋通货膨胀率）－1 例如，假定未来5年通货膨胀率为4.6％，实际折现率为8％，则： 名义折现率＝（1＋8％）×（1＋4.6％）－1 ＝13％ 上述结果略高于（8％＋4.6％）计算的名义折现率。 理论基础—— WACC的确定 加权平均资本成本是公司各类资本成本与该资本在企业全部资本中所占比重的乘积之和，其计算公式为： WACC= 式中Wi——第i种资本在总资本种所占比例 Ki——第i种资本的税后资本成本 WACC（只有股本与贷款）= 股本资本成本+（1-所得税率）*税前贷款利率 案例分析 案例1: 估计股票价值 案例2：评估银行股票价值 案例3：使用P/E比率评估初次上市发行的股票 案例4：评估公司价值 案例5：考虑通货膨胀、折旧和价值 案例6：现金流量与贴现率不匹配的影响 案例分析：某咨询企业股权转让项目评估 案例1:估计股票价值 1.公司甲最近已经支付的每股股利为0.6元,并预期公司的股利将以4%的速度稳定增长,设投资者要求的收益率为10%,试估计该股票的内在价值. 2.公司乙预期在未来一年的EPS为0.8元，假设公司实行固定股利率政策,年Retention ratio 为60%，公司再投资收益率保持不变,均为12%.设投资者要求的收益率为10%,试估计该股票的内在价值. 案例2：评估银行股票价值  得利斯勒银行是德国第二大银行，1983年到1992年的利润和股息增长率为5%，并且预计将保持这一速度长期增长。1993年的每股收益为34.05德国马克，股息派发比例为47.62%，相对于法兰克福证券市场的DAX指数，1992年该银行的贝塔值为0.87，德国10