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李璐菲 刘 艳 张 悦员 员 圆 渊员.中央财经大学金融学院 北京 100081 圆.中国人民大学财政金融学院 北京 100872冤 摘要】 ，选取上海证券交易所国债价格数据进行了简单的实证分析，结果表明长期 【 本文采用静态估计的息票剥离法 债券收益率高于短期债券收益率，符合预期理论和流动性理论，但是息票剥离法在剩余期限结构不合理的条件下，其估计 结果存在一定误差。 】 【关键词 利率期限结构 息票剥离法 国债市场 一、息票剥离法简介 所谓利率期限结构的静态分析，就是对某个时点的整个 同理： 利率的期限结构进行分析和估计，构建即期收益率曲线。息票 （lnC+lnM -lnP ）（t -t ）-（t -t t ）2 r 3 3 3 1 2 12 t1 rt3= 2 2 t -t +tt -tt 债券可以看成一系列不同期限的零息债券的组合，这些零息 3 2 2 3 13 债券对应着息票债券的息票和本金。息票剥离法是将息票从 这个方法可以扩展到多个债券、多个付息日的市场。而 债券中进行剥离并在此基础上估计无息票债券利率水平的一 且，由于短期利率 的假定对估计结果没有影响，因此估计r t0 种方法，这种方法假定两个最近期间之间的利率服从线性变 结果不会受到假设条件的限制。 化的关系，也就是说假设相邻主干点之间的贴现函数是线性 二、息票剥离法的实证分析 变化的。经过不断的单变量求解，最后将这些利率水平连接起 1.样本的确定。我国国债的场内交易场所有上海证券交 来就构成了利率期限结构，这种描述相对简单，且误差很小。 易所和深圳证券交易所，且两个交易所的交易是相互独立的。 具体的计算方法为: 由于我国国债主要集中在上海证券交易所，深圳证券交易所 首先根据经验假设一个最短期的利率水平rt0。假设市场 的国债交易数量小，交易不活跃，因此我们选取2006年12月1 上有两种债券，价格分别为P 、P ，短期债券的到期日为t ，到 日上海证券交易所的上市国债进行实证分析，该日上证交易 1 3 1 期之前不支付利息；长期债券的到期日为t （t t ），在t 时刻 国债共55只，其中18只是2006年新发行的，从上海证券交易所 3 3 1 2 ， ， ，考虑市 支付一定的利息C。M1为短期债券到期时获得的本利和 M3 查询的数据可知 2006年刚刚上市的国债交易量较小 为长期债券到期时的本利和。由于短期债券到期之前不再支 场价格并未完全反映市场主体的利率预期和供求关系，故 。其到期收益率（以连续