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行业深度分析 玻璃行业2010年投资分析 PAGE PAGE 1 玻璃行业2010 年年度报告 ——景气高位震荡，政策将长期利好 投资要点 周期性是玻璃行业运行的主要特征，通过以往对周期对比的分析，我们可以大致发现：玻璃行业一轮周期长度大约40 个月左右，宏观经济和供给面周期共同决定了周期的始末和形态。 玻璃行业目前时点所处的景气阶段可以概括为供给有所反弹而需求渐入佳境，简单从周期长度、周期回升的幅度来看，2010 年将继续处在此轮上升周期属于大概率事件。 而从供求关系来看2010 年，我们判断供给压力开始显现的时点有可能出现在第四季度，而需求向好的趋势将得以延续，从量价关系的角度分析，玻璃价格将维持在高位震荡，玻璃需求量将明显回升，而透过2010 年的产能短暂集中投放期后，如国家政策能得到强力执行，则2011 年产能增速将快速下降。 投资策略方面，我们继续给予行业增持的建议，主要有以下几个理由： 2010 年景气维持在高位，则意味着玻璃行业收入和利润增速仍将同比2009 年保持较快增速； 比较重要的一点在于和水泥的逻辑一样：如果国家控制普通玻璃产能、加速落后玻璃产能淘汰的政策能得以有效贯彻实施，则2011 年行业供给面将呈现低速甚至负增长态势，而需求端中国经济仍将保持较快增长，在经历目前在建生产线投产带来的短期冲击外，又将迎来好光景，因此，我们建议投资者重点关注近期出台的细节政策； 第三个逻辑在于新能源：在过去的一年里，几乎所有的玻璃股都写上了新能源的标签，股价的上涨更多的是受新能源预期的影响，目前的估值也部分包含了新能源预期的估值，因此，根据国金新能源研究员张帅对未来新能源发展的判断也是增持行业的一个重要原因； 在标的方面，我们重点推荐金晶科技、南玻等公司。 内容目录 玻璃行业运行规律总结 6 周期性 6 行业景气周期性变化的驱动力分析 7 微观企业的库存水平直接影响玻璃价格的短期拐点 12 玻璃行业目前所处景气阶段13 玻璃行业 2010 年前景展望18 供给端，上半年压力并不大，政策层面可能超预期 18 需求端，2010 年将继续保持升势13 供需形势小结：2010 年玻璃价格延续高位震荡，需求量不断增加，行业利润率增速将加快16 风险提示16 图表目录 图表 1：2000 年以来玻璃价格呈现周期性波动特征 (元/重量箱) 7 图表 2：长期内玻璃需求与宏观经济保持同步增长态势（％）8 图表 3：新增产能的大幅波动驱动玻璃景气周期性变化9 图表 4：玻璃行业景气运行周期圈10 图表 5：2002～2006 玻璃行业利润率情况11 图表 6：近三个玻璃景气周期玻璃价格自底部反弹高度比较12 图表 7：库存是玻璃价格的短期先行指标13 图表 8：本次上升周期与前两次周期比较14 图表 9：目前时点对应上两个周期相同时点价格回升幅度比较（价格单位：元/重箱）14 图表 10：目前时点对应上两个周期相同时点需求比较15 图表 11：2010 年因各种原因无法修复的浮法玻璃生产线 17 图表 12：2009 年1～9 月新增产能情况19 图表 13：2010 年将停产冷修的生产线20 图表 14：2010 年冷修完毕投产的生产线 21 图表 15：2010 年预计浮法生产线投产一览表 22 图表 16：2009～2010 年浮法线产能变化综合统计23 图表 17：近期关于限制新增产能及淘汰落后产能相关政策24 图表 18：落后产能淘汰对于2010 年玻璃产能增速的敏感性分析（万重量箱）24 图表 19：从房地产开工到装玻璃的流程图25 图表 20：新开工面积增速自5 月份起持续回升（％）25 图表21：汽车产量增速自年初起持续走强（％） 26 图表 22：美国月度汽车销量呈现触底反弹迹象 27 图表 23：欧盟轻型商务车销量增速自底部稳步回升27 图表 24：美国私人住宅新开工已经触底28 图表 25：欧盟建筑业已经处于历史低位28 玻璃行业运行规律总结 ?2009 年玻璃景气自底部回升的速度之快恐怕超出多数投资者预期，在对2010 年玻璃行业运行趋势作出判断之前，我们首先有必要从更长的时间跨度中回顾玻璃行业历史，进而试图把握其内在规律性。 周期性 玻璃价格受行业供求关系所决定，是企业盈利最关键的指标。我们从 2000年以来的玻璃价格数据中得出以下规律： 时间上，在最近几轮景气周期中，上升期持续时间约为 19 个月，下降期持续时间约为17~23 个月，总周期约为40 个月； 空间上，景气高点玻璃价格较相应低点玻璃价格升幅约为 45%。 行业景气周期性变化的驱动力分析 ? 需求端决定周期始末 房地产和汽车行业作为玻璃行业下游对玻璃的需求相对刚性且玻璃在建筑和汽车成本中所占比例非常小，加之房地