投资者保护_控制权私利与金字塔结构_以格林柯尔为例.pdfVIP

《管理世界》 月刊 ( ) 年第 期 2008 12 投资者保护、控制权 私利与金字塔结构* ——— 以格林柯尔为例 □刘启亮 李增泉 姚易伟 摘要：本文试图从投资者保护的制度背景出发，用控制权私利来解释金字塔结构的成因， 并以中国证券市场具有代表性的格林柯尔为例进行分析。本文认为由于投资者保护的差异， 投资者藉此事前形成了关于经济公正的不同预期，据此进行不同的投资行为选择。在投资者 保护较弱的情况下，公司治理倾向于强势原则，诱使有实力的股东进行集中投资，进而通过金 字塔结构的财富放大效应进行掏空和寻租等以获取控制权私利。同时，为了隐藏获取的控制 权私利，强势的控股股东会利用金字塔结构的复杂性、对剩余公司治理的控制等有利条件，通 过盈余管理等手段操纵会计信息，降低财务信息的透明度。 关键词：投资者保护 公司治理 金字塔结构 控制权私利 财务信息透明度 一、问题的提出 ① 作为控股股东 包括家族或政府 控制企业集团的主要方式 金字塔结构 （ ） ， （pyramid structure ） 在全球范围内存在的普遍性提出了对其进行解释的需求 （La Porta et al.,1999 ； ； ， ， ）。 等（ ） Claessens et al.,2000 Faccio and Lang 2002 ;Almeida and Wofenzon 2006 Morck 2005 在其综述性文献中分别从内部管理 有限责任 外部权益融资以及政治影响等多个角度对金 、 、 字塔结构存在的原因进行了猜测性分析 并表明了金字塔结构的财富放大效应与掏空后果可 ， 能会阻碍一国经济发展的担忧 然而 截至目前 尽管有少数文献用控股股东的 掏空 。 ， ， “ ”（tun- ② 行为来解释其发现的金字塔结构与公司价值之间的相关关系 但尚未有文献从产权 neling ） ， 理论角度对此提供一个较好的解释框架 并提供控股股东利用金字塔结构进行 掏空 的直接