股权结构的陷阱.docVIP

南开管理评论2004年第一期23 股权结构的陷阱 宋敏 张俊喜 李春涛?我们感谢香港大学经济及工商管理学院中国金融研究中心( ?我们感谢香港大学经济及工商管理学院中国金融研究中心( HYPERLINK http://www.econ.hku.hk/ccfr www.econ.hku.hk/ccfr )的资助。作者简介：李春涛是香港大学经济金融学院的博士生；宋敏和张俊喜都是香港大学经济金融学院教授，博士生导师。宋敏教授同时兼任香港大学经济及工商管理学院中国金融研究中心主任，两人最近双双荣登世界最著名的500经济学家。联系作者, 李春涛，RM1122, K.K.Leung Building, the Univ. of H.K., Pokfulam RD, Pokfulam, H.K.; Tel: 852 Email: HYPERLINK mailto:chtl@econ.hku.hk chtl@econ.hku.hk。 香港大学经济与工商管理学院中国金融研究中心 HYPERLINK http://www.econ.hku.hk/ccfr www.econ.hku.hk/ccfr A Trap inside the Ownership Abstract This research examines how ownership structure and conflicts of interests among the largest shareholders under a poor corporate governance system affect firms’ performance in China. By employing an unbalanced panel sample of more than one thousand listed firms in the past three years, this paper studied the relationship through intensive modeling. After controlling both the industrial and firm level fixed effect and endogenity problem of ownership, we find the following results: (1) Large shareholders other than the controlling shareholder play an important monitoring role in corporate governance; (2) The effect of the controlling shareholder is U-shaped; (3) Firms issue foreign shares perform better than those not; (4) Government controlled firms are valued lower. Those results can be viewed as a general result of previous research on China’s ownership and firm performance. By taking account the illiquid share discount, this paper finds that the current shareholding structure is the main reason to be blamed for the low performance of China’s public listed firms. Keywords: Shareholding Structure Corporate Performance Tobin’s Q 股权结构的陷阱 摘 要 本文研究了在一个相对落后的公司治理环境中，股权结构和大股东之间的利益冲突对中国上市公司业绩的影响。通过研究沪深两市一千多家上市公司过去三年的非平衡纵列样本，本文利用一系列模型对这一关系进行了深入的分析。在控制了行业和公司层面的固定效应、股权结构内生性的基础上，本文得出如下结论：（1）控股股东持股率对公司业绩的影响为非线性的，显示出控股股东监督和隧道效应并存的双重效应；（2）非控股大股东对控股股东和管理层有显著的监控和制衡作用; （3）外资股东对公司绩效有正向效应; （4）国有控股公司的效率明显低下。这些结果可以看作是对中国股权结构和业绩关系研究的更一般的结果。通