企业境外间接上的监管困境及其突破路径.pdfVIP

企业境外间接上市的监管困境及其突破路径 ——— 以协议控制模式 为分析对象 刘 燕 　　 （ 、 ） 北京大学法学院教授 法学博士 北京 １００８７１ 　　 　　 ： ， 。 ， 摘要 当下 我 国民营企业在境外间接上 市 大多采用协议控制 模式 显然 民营企业的动 机 是 为 了规 。 ， ， 、 避监管 由此可见 该种模式尽 管在 实践中备受追捧 但也存 在规避 监管 以合法形式掩盖非法 目的等诸 。 ， 。 多 问题 这些 问题的暴露从某种意义上说 我们已经陷入 监管 困境 这种监管 困境 在 当下 的实践中 主要 ：（） ；（） ；（） 表 现 为如 下法律风险 １ 来 自监管 层 面的挑 战 ２ 源于合 同层面的风险 ３ 可 变利 益 实体合 并规 则 的失 。 ， ， ， 效 突破监管 困境 的路径 主要是调整监管思路 降低审批成本 引导 企业放弃 协议控 制 模式 恢复 正 常 的 股权控 制状态 。 ： 关键词 境外间接上 市　　 协议控 制　　 股权控 制　　 可 变利 益 实体　　 法律风险 ， 协议控制模式是一种在境外设立并上市的壳公司依靠合同安排控制境内实体公司 从而实现境内实 。 （ ， 体公司境外间接上市的法律结构 它包含协议控制和可变利益实体 ＶａｒｉａｂｌｅＩｎｔｅｒｅｓｔｓＥｎｔｉｔ 以下简称 　 　 ｙ ） 。 ， ＶＩＥ 两个基本概念 在协议控制模式下 境外上市主体与实际运营业务的境内实体公司之间的连接并非 股权关系， 。 （ ） 而是合同关系 自 年新浪网络技术股份有限公司 以下简称新浪公司 在美国纳斯达克上 ２０００ ① ， 。 市开始 协议控制模式即成为我国大部分民营企业境外间接上市法律架构的核心特征 截止 年 ２０１１ ６