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证券研究报告 | 固定收益研究
2018 年12 月04 日
固定收益点评
政策发力下的民企债现状：资质分化加剧
10 月中下旬以来，一系列利好民企的具体政策密集出台，央行、国务院、发 作者
改委、银保监会、证监会、证券业协会、各地方政府等均发文或采取行动大 分析师 刘郁
力支持民营企业。这些政策利好在 11 月的民企债市场有所表现。 执业证书编号：S0680518080002
邮箱：liuyu@
从一级市场和二级市场数据看，民企债发行量和净融资额明显改善，但资质 相关研究
分化加剧，中高等级民企债发行和成交占比提升、信用利差下行幅度较大。
1 、《固定收益定期：信用负面跟踪》
11 月民企债违约金额仍然高企，民企信用风险尚未缓解，市场青睐高资质
2018-12-03
民企债，对低资质民企债的避险情绪仍较强。
2、《固定收益点评：当流动性宽松遇上同业存单利率
一级市场：11 月发行放量，资质分化加剧 上行》2018-12-02
3 、《固定收益定期：信用负面跟踪》
（1 ）11 月份民企债发行放量，净融资额由负转正。
2018-12-01
（2 ）民企发债主体仍以中高等级为主，期限主要在3 年期以内。AAA 、AA+ 4、《固定收益点评：一文快速了解东营发债民企担保
主体评级合计占比达 80.97%，较 10 月提高 3 个百分点，其中 AAA 占比 圈》2018-11-30
45.65% ，较10 月明显上升。 5 、《固定收益定期：信用负面跟踪》
2018-11-30
（3 ）11 月民企债发行利率下行幅度大于国企债。
二级市场：11 月民企债信用利差回落，高等级民企债改善幅度最大
（1 ）11 月民企债信用利差回落，高等级民企债下行幅度最大。
（2 ）民企债成交量上升，中高等级民企占比提高。AAA 、AA+主体评级成交
合计占比达86.87%，较10 月高7 个百分点。
民企CRMW：发行逐步扩容，挖掘投资机会
民企CRMW 发行数量逐步扩容，截至2018 年 11 月30 日，银行间市场已发
行及拟发行民企CRMW 产品共33 单，涉及 24 家民企发债主体。从估值表
现看，优质民企的CRMW 标的债券超额利差下行幅度较大。
从性价比和债券估值表现看，我们认为带 CRMW 的民企值得投资。具体来
看有以下三种投资策略： （1 ）同时申购标的债券+CRMW，相当于将信用
风险降至创设机构信用水平，同时获取较高收益。 （2 ）只申购标的债券或
者购买参考实体发行的其他债券。 （3 ）在二级市场打包买卖标的债券
+CRMW，赚取标的债券和CRMW 买卖价差收益。
风险提示：信用风险超预期。
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