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第3章 企业价值与市场效率 时间价值理论 风险价值理论 金融市场与利息率 资金时间价值的威力 200年前，本杰明.弗兰克林向波士顿捐献了1000英镑，该城市把它用于放贷收息的增值活动。100年后，这笔投资增值的一部分用于继续再投资。 200年后，人们用这笔增值的资金建立了弗兰克林基金，以优惠贷款的方式帮助了许多的医科学生，还有300多万美元的盈余。200年间，美国的平均年利率为5% 弗兰克林最初捐献的1000英镑如何拥有了这么大的威力？ 一个具体例子 某企业向银行贷款8000元，准备在4年内本利还清，年复利率为10%。试计算下列四种还款方式下的还款总额。 每年末归还2000元贷款，加上全部贷款当年的利息。 前三年每年末仅归还贷款当年的利息，第四年末归还8000元贷款及第四年的利息。 每年末等额归还贷款与利息。 第四年末本利一次还清。 3.1 资金的时间价值 什么是货币时间价值 指货币经历一定时间的投资和再投资所增加的价值,也称为资金的时间价值 一定数量的货币在不同的时点上具有不同的价值 通常情况下，货币的时间价值相当于没有通货膨胀下的社会平均利润率 资金时间价值的计算 单利终值和现值的计算 在单利情况下，本金能带来利息，利息本身不能再生息 复利终值和现值的计算 年金终值和现值的计算 年金（A）是指一定时期内每期相等金额的收付款项。 采用平均年限法的折旧、租金、利息、保险金、养老金等都通常采取年金的形式 年金每次收付发生的时点各有不同： 每期期末收付的年金，称为后付年金，也称普通年金 每期期初收付的年金，称为先付年金 距今若干期以后发生的每期期末收付的年金，称为递延年金 无期限连续收付的年金，称为永续年金 后付年金终值和现值的计算 例.若每年年末存入银行100元，年复利率为10%， 问：10年末的本利和是多少？ 先付年金的终值和现值的计算 延期年金现值的计算 3.1.2 现值计算的应用 投资收益的计算 3.1.2 现值计算的应用 资金成本率的计算 证券价值的计算 3.2 风险与收益权衡理论 风险价值的定义 投资者由于承担风险进行投资而获得的超过资金时间价值的额外收益，就称为投资的风险价值，或风险报酬。 风险的概念及其种类 风险是指在一定条件下和一定时期内可能发生的各种结果的变动程度，主要指无法达到预期报酬的可能性。 风险的种类 随机事件的分布 随机事件的分布 随机事件的分布 例2: 若某股票的未来收益率是一随机变量, 其预期收益率为10%,标准差为12.1% 。 求: (1) 该股票收益率大于零的概率: (2)该股票收益率小于零的概率: 要求的投资报酬率=无风险报酬率+风险报酬率 风险报酬率=风险报酬斜率×风险程度 例3：某企业投资315000元生产某种产品，经分析预测,销售情况如下表。设无风险报酬率为6%，风险报酬斜率为10% 。试问这一项目是否应该进行投资。 3.3.1金融市场及其分类 金融资产的特点 期限性 流动性 收益性 风险性 金融市场的分类 交易期限：短期资金市场和长期资金市场 交割时间：现货市场和期货市场 交易性质：发行市场和流通市场 交易的直接对象：分同业拆借市场、国债市场、企业债券市场、股票市场、金融期货市场等 金融市场结构 银行 商业银行 国有、股份制、合作制 中央银行 专业银行 国家开发银行 中国农业发展银行 中国进出口银行 非银行金融机构 保险公司 投资公司 信用合作社 证券公司 租赁公司 财务公司 利息率及其种类 基准利率与套算利率 名义利率与实际利率 市场利率与官方利率 固定利率与浮动利率 存款利率与贷款利率 利率的组成部分 K=K’+IRP+LP+DRP+MP 纯利率(K’) 指没有风险的通货膨胀情况下的均衡利率 通货膨胀补偿率(IRP) 为了补偿由于持续的通货的膨胀降低的货币实际购买力损失而要球提高的利率 风险报酬率 流动风险报酬率(LP) 为了弥补因债务人资产流动不好带来的风险而要求提高的利率 违约风险报酬率(DRP) 为了弥补因债务人无法按时还本付息带来的风险而要求提高的利率 期限风险报酬率(MP) 为了弥补因偿债长期性带来的风险而要求提高的利率 3.3.3效率市场假说 完善的资本市场应具备的条件 市场无摩擦 完全竞争 信息有效性 理性预期 有效市场的前提条件 信息公开有效性 信息接收有效性 信息判断有效性 信息反馈有效性 3.3.3效率市场假说 效率市场的分类 强势有效市场（各个环节均有效） 半强势有效市场（信息公开不完全） 弱势有效市场（信息解读和公开不完全） 无效市场（各个环节都无效） 有效市场的意义 利率信号的合理性 企