欧元全面流通后的汇率趋势.doc

欧元全面流通后的汇率趋势 欧元1999年面世以来汇率的弱势，是九十年代中期以 来欧元成员国货币汇率下跌趋势的延续。欧元的中长期走 势仍受基本经济因素支配。另一方面，随著欧元钞票及硬 币面世，各国央行肯定欧元地位，并增持欧元储备，加上 欧元成员经济发展步伐较为一致，应有助巩固市场对欧元 信心。考虑到欧元汇率目前已处历史低位，多个机构估计 己比「均衡」水平偏低近30°%。因此，中长期而言，欧元 汇率可从目前水平适度回升欧元自1999年初面世以来，汇 率持续偏软，跌势超出一般预期。本文藉欧元钞票及硬币 面世之际，对欧元汇率前景作一评估。一、欧元面世以来 的汇率表现 欧元面世以来汇价疲弱，与1999年初欧元面世时兑美 元的汇率相比，XX年底欧元的下跌幅度约为24%,而在3 年内的最大跌幅则接近30 %。 欧元在其面世后弱势明显加剧。根据国际货币基金的 统计，按过往美元兑欧元成员国原有货币的汇率折算（以 权重调整），欧元（成员国货币）兑美元汇价在1990 — 1992年兑美元的折算汇率大体在一之间上落；但其后开始 趋跌，1993 —1998年间的主要波幅回落到一之间。 1999年欧元面世后进一步转弱，波幅在一之间，2 000 年初后大部分时间低于虽然未下试八十年代中期接近的低 位，但比九十年代初期在以上的高位已大幅回落。 欧洲央行编制的欧元名义汇率指数（包括12种主要贸 易伙伴的货币，其中美元权重占％、英镑占°%、日圆占°%; XX年以前包括希腊货币，即共13种货币），自1999年初面 世以来的跌幅则约1 5°%。这反映过去三年欧元兑其他主要 货币的跌幅较小，如兑日圆下跌约12%,兑英镑下跌约 13°%。可见，欧元弱势主要是强势美元的反差。 二、影响欧元的长期因素 市场上就欧元面世以来的弱势有不少分析，指出影响 欧元弱势的因素包括美国经济较强，资金倾向流入美国， 欧洲利率政策未能配合经济发展需要及漠视汇率水平，欧 元成员国与央行对利率有争议，市场对欧元顺利运作的疑 虑（特别在欧元面世前及面世初期），美国实施强美元政策， 等等。我们认为，就欧元汇率长期走势而言，基本经济因 素仍具主导性，因为资金流向的主要动机是寻求较高的回 报。而经济增长潜力较佳和企业盈利较快增长，正是带来 较高回报的必要条件。其次是欧元作为一种崭新的货币， 市场对其运作信心不足及主要成员国的政策协调问题，也 在一定程度上影响汇率。 1.基本经济因素 从基本经济因素看，欧元区近十年经济表现远逊美国。 1991-200 0年美国经济每年平均的增长率为°%，欧元区则 只有°%，其中在19 96-2000年间，美国经济平均增长更 达°%，与欧元区％的相比差距更大。同时，美国经济增长 虽然较快，但通胀率与其他西方国家同步趋降，总体表现 更优胜。 经济合作与发展组织的数据显示，九十年代美国劳动 生产力增长较欧元区国家优胜的趋势逐步确立，扭转了七、 八十年代的情况。1970-198 0年美国贸易部门劳工生产力 每年平均增长％,而1990—199 9年则上升至％,而欧元区 贸易部间劳动生产力则从1970-19 80年每年平均增长％， 下降至1990 — 1 999年的％。 经济体制相对欠活。经济体制是影响生产力的主要因 素。美、欧市场经济的导向不尽相同，作为欧元区主要成 员的德国、法国及意大利等国家，较强调社会凝聚力，有 较多保障劳工及公民的机制和措施。这些措施和制度在一 定程度上减低了经济结构的灵活程度。 单一市场尚待完善。早于198 7年，作为欧盟前身的欧 共体己同意于199 3年实施单一市场计划。所谓单一市场， 即在成员国之间建立一个区内商品及服务贸易、人员及资 本自由流动的区域市场。单一市场的建立是欧盟实施单一 货币的先决条件，因为在失去了独立的货币汇率作为调节 成员国各自经济的情况下，成员国之间生产要素的自由流 动将成为主要调节经济的途径，促使区内经济周期发展更 趋同步。另一方面，单一市场的建立意味著区内的经贸壁 垒进一步消除，有助提高增长动力。 不过，单一市场计划正式实施时，成员国仍未充份采 纳欧盟颁布的有关单一市场的指令，到XX年1 1月，未被 所有成员国确认的指令仍有10%。同时，有关指令的执行 也出现障碍，令单一市场的效益未能发挥。XX年8月份欧 盟正在处理有关违反单一市场法令的诉讼共1，47 7宗，比 1997年同期的27宗明显增加。而且，近40%的诉讼发生 在三个经济规模最大的成员国。 比较区内产品价格，特别是贸易产品价格，也是评估 区内经济一体化的尺度之一。区内经贸联系越强，在市场 竞争之下，价格应越接近。但欧盟在1999一200 0年间进行 的调查发现，区内的价格差异程度仍颇大，其中部分如食 品价格差距更接近2倍，电子产品的价格差距在30-50% 之间，高于