基于随机利率的煤炭资源采矿权估价双因素模型-西安科技大学学报.PDFVIP

第30卷第1期 西 安科技 大 学 学报 Vol-30No．1 2010年1月 JOURNALOFXI’ANUNIⅦRSITyOFSCIENCEANDTECHNOLOGYJan．2010 文章编号：1672—9315(2010)Oi一0081—05 基于随机利率的煤炭资源采 矿权估价双因素模型 邹绍辉 (西安科技大学管理学院，陕西西安710054) 摘要：煤炭资源采矿权具有和股票看涨期权一样的期权特性，本质上是一种按年度执行的多期 看涨期权。利率变动将直接影响煤炭资源采矿权价值，实证研究表明Vasicek利率模型能较好地 拟合我国无风险利率变动过程。建立了基于Vasicek随机利率的煤炭资源采矿权估价双因素模 型，通过一实例对该模型进行了运用，结果表明该模型较现金流量法更能反映资源所有者的权 益，并且随着均值回复系数的增大，运用该模型得出的采矿权价值将变小。 关键词：煤炭资源；采矿权；期权；Vasieek利率 985 中图分类号：TD 文献标志码：A 0引言 煤炭资源采矿权是指在依法取得的采矿许可证规定的范围内，开采煤炭资源和获得所开采煤炭的权 开发过程中的“经营柔性”，常常低估煤炭资源采矿权价值。实际上，煤炭资源采矿权具有和股票看涨期 权一样的期权特性，本质上是一种按年度执行的多期看涨期权…。由于它的标的资产是煤炭资源储量， 所以它是一种实物期权，对煤炭资源采矿权估价就是确定这种实物期权的价值。因此，可以运用期权定 Siegel，沈洪和李萍、张金锁和邹绍辉等学者运用期权定价理论相继对矿山投资价值、矿山整体资产价值和 采矿权价值进行了研究”。81。但这些研究是在无风险利率固定不变的基础上进行的。事实上，由于煤炭 资源开采合约的持有期较长，无风险利率必然会发生变化，进而导致煤炭资源采矿权价值变动。为此，研 究无风险利变动下的煤炭资源采矿权估价方法能够更好地反映煤炭资源采矿权价值。 (instantaneous spotrate)模型一1。在利率期限结构中，瞬时即期利率是起着决定性作用的内生变量。根据 市场期望假设，中长期利率等于未来相应时期内瞬时即期利率总和的期望。如果存在流动性溢价，中长 期利率则等于未来相应时期内瞬时即期利率总和的期望加上一个流动性溢价。由于瞬时即期利率在利 率期限结构以及现代金融中的重要基础性作用，因此国内外学者对利率的变化模式进行了的研究，得到 率模型。洪永淼和林海利用1996—07—22—2004—08—26的7 购利率存在均值回归现象，利率的长期均值大约为2．17％¨0|。潘冠中和邵斌对银行间拆借利率进行了 ·收稿日期：2009—09—09 博士科研启动基金(203一A5031108) 作者简介：邹绍辉(1976一)，男，四川达县人，博士．主要从事能源经济与管理研究． 82 西 安科技 大 学 学报 2010卑 资源采矿权估价双因素模型。 1模型建立 假定瞬时即期利率r。变动服从以下Vasicek均值回复利率模型 dr。=a(0一r，)dt+盯rr。dZl， (1) 式中0为均衡的利率水平，表示随时间变化的利率的长期水平；口为均值回复速度。这表明，如果当前 利率r。低于均衡利率p时，利率的漂移项a(日一r。)0，使得利率有上升趋势；而当‘高于均衡利率时，o (p—r。)0，利率则有下降的趋势。因此，无论高于还是低于均衡利率，瞬时短期利率总能呈现出围绕长 期平均水平上下波动的形态。煤炭资源储量价值有以下随机过程 dS 11=弘sdt+矿sdz；， (2) 式中弘。为煤炭资源储量价值变动瞬时期望率；仃。为煤炭资源储量价值变动的瞬时标准差；Z2‘是一个 式(2)和式(3)这2个过程的相关关系。 设K为煤炭资源采矿权单位价值，c0为煤矿资