金融深化与FDI_理论_证据和中国实效(李运达,2010).pdfVIP

经济科学·2010 年第2 期 ∗ 金融深化与 FDI：理论、证据和中国实效 李运达 马草原 （南开大学经济研究所 天津 300071 ） 摘 要：本文从金融深化的角度对FDI 的引入激励进行了理论归并，基于亚 洲新兴市场经济体 1990 －2006 年的面板数据予以实证检验，并将该理论命题进 一步推广到 1980 －2006 年的中国经验。检验证实金融深化对FDI 的引入具有双 重激励效应：改善跨国公司的投资前景和盈利预期，对FDI 的引入形成正向激励； 削弱外资企业的融资优势，对FDI 的引入产生反向激励；此外，金融深化进程中 的通货膨胀，在未引致汇率大幅波动的情况下并不必然对吸引FDI 造成负面影响。 关键词：金融深化 FDI 激励 新兴市场经济体 一、引 言 FDI 是促进东道国经济发展和推动全球经济一体化的重要力量。上世纪末以来世界范 围内FDI 潮流愈加涌动，1990－2006 年，中国以及其它亚洲新兴市场经济体① （Emerging Markets Economy ）FDI 流入增势尤为突出，引入 FDI 的平均增速分别为25.4%和 20% 。在 FDI 规模迅速扩大的同时，各国为吸引 FDI 展开了激烈竞争，尤其是发展中国家为争取更 多的 FDI 流入不惜给予其超国民待遇。但是，研究表明东道国借以吸引 FDI 的税收优惠等 激励措施正逐渐淡出跨国公司的视野，外国资本的流入与这类激励的相关性并不明显，特 定类型的 FDI 的区位选择并未因之发生“投资转向”，而且针对 FDI 引入的过度竞争还会 导致东道国之间的零和博弈。亚洲金融危机之后，跨国公司对东道国投资环境的评估更趋 谨慎，FDI 的区位选择逐渐回归到市场的成长性、完善的金融体系以及稳健的宏观经济治 理等主题上来。新兴市场经济体在向成熟经济转型的过程中，往往会经历一个加速货币化 进程的金融深化阶段。由于制度和历史的原因，以金融资产存量占 GDP 比重衡量金融深 化与经济发展间的相对水平，亚洲新兴市场经济体之间存在着广泛的国别差异。但是，如 果撇开这种纵向差别，分别以广义货币和信贷资产对 GDP 比率来测度金融深化进程，则 包括中国在内的十个亚洲新兴市场在 1990 至 2006 年间，金融深化或货币化程度均有提高。 ∗ 本文是国家社科基金重大项目“完善国家宏观调控体系与保持经济平稳较快发展”（项目编号： 06ZD028 ）的阶段性成果。作者感谢课题主持人柳欣教授对本文的启发，也感谢审稿人的宝贵意见， 当然文责自负。 ① 文中的亚洲新兴市场经济体是指：中国大陆、中国香港、韩国、新加坡、马来西亚、菲律宾、印度尼 西亚、泰国、越南和印度。 80 与此同时，上世纪末流入发展中国家的 FDI ，在占全球FDI 总额比重不断上升的过程中也 表现出了较高的集中度，以中国为代表的亚洲新兴市场经济体在发展中国家吸引 FDI 方面 成绩优异，1990－2006 年引入 FDI 占发展中国家和世界比重分别达53.6%和 16.2%。有趣 的是 1990 年代以来，各经济体推进金融深化加速货币化进程的时期，也是亚洲新兴市场 加快引入 FDI 的时期，这一图景的呈现是偶然的巧合，还是隐含着某种学理基础？随着 FDI 自身结构以及内、外部经济环境的变化，影响FDI 区位选择的因素也在不断变化，那 么具体到包括中国在内的亚洲新兴市场经济体，金融深化在吸引 FDI 流入过程中扮演着怎 样的角色？是否是外国投资者评估东道国投资环境的参照基准进而形成对 FDI 的引入激 励？中国金融深化进程对于 FDI 的引入有又着怎样的激励作用？对此，本文将从理论和实 证两个层面加以阐释。 二、金融深化进程中的 FDI 引入激励：理论分析 （一）相关研究述评 大量的研究论证了 FDI 对于促进东道国经