货币政策与股票市场的关联效应：基于SVAR框架下的实证研究.doc

货币政策与股票市场的关联效应： 基于SVAR框架下的实证研究 摘 要:自上世纪九十年代以来，我国股票市场的发展对货币政策提出了巨大的挑战。股票市场的发展改变了货币政策的传导机制，使其传导过程更加复杂、传导途径更长。研究股票市场与货币政策之间的关系已成为一个重要的课题。货币政策的股票市场传导是这样一个过程:中央银行实施一项货币政策，对股票价格形成冲击，从而改变了各种资产之间的相对价格，股票市场的主体(个人投资者、机构投资者、金融机构与企业)会对股票价格变化做出反应，并进一步影响实体经济领域的消费和投资，最终影响总产出。简言之，货币政策工具操作对金融领域的变量产生冲击，进一步对实体经济领域的变量产生影响。因而可以将货币政策的股票市场传导机制分为两个紧密联系的阶段:货币政策对股票市场的影响;股票市场波动对实体经济的影响。在货币政策对股票市场的影响这一阶段中，货币政策变化对股票市场的影响有“直接”和“间接”两个方面。直接方面的影响主要是指货币政策的变化如利率调整等，通过改变金融市场上各种金融工具的相对价格，进而影响资金流向，最终影响股票价格;间接方面的影响主要指货币政策的变化影响实质经济增长，亦即影响股票市场的“基本面”如资金成本、预期受益等，从而对股票价格形成影响。因此，可以选取利率和货币供应量作为货币政策的传导变量，然后分析:利率、货币供应量的变动与股票价格波动之间的关系。本文的主要发现：1）从总体时间段来看，从各个变量的变动对股指波动的解释能力来看，利率的变化对股指的解释能力是最强的；而货币供给量，产出，通货膨胀的变化对股指的波动也有一定的解释能力，但也不强；汇率和贷款的变化对股指的解释能力是极其微弱或没有的。2）从分时期来看，货币政策的有效性在05年的股改和汇改后得到大幅的提高，货币政策的传导途径更加‘顺畅’。同时从变量的变动对股指波动的解释力来看，贷款在整个时期发挥较大的作用。而反过来，股指对货币政策个变量的影响都存在，但都是不稳定的；并且在05年股改和汇改后，股指的变动对货币政策各变量的冲击变的无序并且波动剧烈。 关键词：货币政策 股指 SVAR 股票市场作为现代金融体系的一个重要组成部分，在20世纪70年代取得了迅速的发展，在推动金融体系由传统金融向现代金融转变的同时，也成为推动经济发展的重要力量。它在国民经济中的地位也日益重要。因此，以调控国民经济作为主要任务的货币政策与股票市场的关系也越来越紧密。货币政策的变化在影响股票市场的同时，股票市场的发展也成为货币政策的制定和实施所不能忽略的因素。因而，货币政策与股票价格之间的关系也成为国内外专家和学者所关心的问题。1996年12月5日，美联储主席格林斯潘专门针对股票价格提出所谓的“非理性繁荣”，强调货币政策的制定将更多的考虑股票市场价格因素，中国人民银行行长周小川也强调，货币政策以后将越来越关注股票价格。。 本文以我国货币政策的股票市场传导机制为研究对象，对货币政策和股票市场之间的相互关系进行探讨，以考察中央银行的货币政策是如何影响股票市场的，而股票市场的变化又如何影响实体经济的。也就是我国货币政策的股票市场机制是否存在，以及效率如何，并指出影响货币政策股票市场传导机制效率的原因，进而提出相关建议以提高货币政策的股票市场的传导效率。 随着金融全球化及金融创新的迅速发展，我国传统的货币政策传导机制(货币供应量和信贷规模)的弊端越来越明显，而货币政策的传导是否顺畅，在很大程度上决定着货币政策是否有效。因而寻找新的、有效的货币政策传导机制显得至关重要。目前在股票市场与货币政策关系日益密切的情况下，深入研究我国货币政策的股票市场传导机制、分析股票市场发展对货币政策所带来的挑战、合理定位我国货币政策的最终目标，对于防范金融风险，促进国民经济稳定、健康、快速发展具有重要意义! 目前，对于货币政策传导机制的研究主要集中在投资、消费、国际贸易三大需求方面。而对于货币政策的股票市传导机制的研究比较少，尤其是在国内，这方面的研究成果甚少。本论文将以我国货币政策的股票市场传导途径为主题，对此问题进行集中研究。根据国内的宏观经济理论和研究成果，本文假定货币政策对股票市场、股价等经济变量能够产生影响，股票价格的变动能够通过“财富效应渠道”、“资产负债表渠道”以及“托宾的Q理论”来影响居民的消费进而影响实体经济。我们知道货币政策的传递机理是比较复杂的，这一方面表现在货币传递的途径是多种多样的，另一方面表现在不同时期的货币传递途径也是不同的。根据假定，本文将主要研究以下几个方面的问题。 (1)研究我国社会主义市场经济条件下的货币传导机制理论，并结合我国的实际情况阐述我国股票市场传导货币政策的情况。 (2)理论分析我国货币政策的股票市场传递机制的影响因素，从实证角度分析我国股票市场传递货币