沈阳大学工商管理学院《财务管理》课件：第六章 长期投资决策.ppt

第六章 长期投资决策 营业杠杆系数 是息税前利润的变动率相当于销售额变动率的倍数。 例：XYZ公司的产品销量40000件，单位产品售价1000元，销售总额4000万元，固定成本总额为800万元，单位产品变动成本为600元，变动成本率为60%，变动成本总额2400万元，其营业杠杆系数是多少？ ◇营业杠杆的意义 当企业销售增长1倍时，息税前利润将按照营业杠杆系数的倍数增长；反之，当企业销售下降1倍时，息税前利润将按照营业杠杆系数的倍数下降；前一种情形表现为营业杠杆利益，后一种情形表现为营业杠杆风险。一般而言，企业的营业杠杆系数越大，营业杠杆利益和营业风险越高；企业的营业杠杆系数越小，营业杠杆利益和营业风险越低。 ◇影响营业杠杆利益和风险的其他因素 产品供求的变动。 产品售价的变动。 单位产品变动成本的变动。 固定成本总额的变动。 2.财务杠杆利益与风险 财务杠杆原理 财务杠杆系数 是普通股每股税后利润变动率相当于息税前利润变动率的倍数。 例：ABC公司全部长期资本7500万元，债权资本比例为0.4，债务年利率8%，公司所得税税率33%。在息税前利润为800万元时，税后利润294.8万元。其财务杠杆系数是多少？ ◇财务杠杆的意义 当息税前利润增长1倍时，普通股每股税后利润将按照财务杠杆系数的倍数增长；反之，当息税前利润下降1倍时，普通股每股税后利润将按照财务杠杆系数的倍数下降；前一种情形表现为财务杠杆利益，后一种情形表现为财务杠杆风险。一般而言，企业的财务杠杆系数越大，财务杠杆利益和营业风险越高。企业的财务杠杆系数越小，财务杠杆利益和营业风险越低。 ◇影响财务杠杆利益和风险的其他因素 资本规模的变动。 资本结构的变动。 债务利率的变动。 息税前利润的变动。 3.联合杠杆利益与风险 联合杠杆原理 例：ABC公司的营业杠杆系数为2，同时财务杠杆系数为1.5。该公司的联合杠杆系数是多少？ 净收益观点 认为在公司的资本结构中，债权资本的比例越高，公司的净收益或税后利润就越多，从而公司的价值就越高。 净营业收益观点 认为在公司的资本结构中，债权资本的多寡、比例的高低，与公司的价值没有关系。 传统观点 认为增加债权资本对提高公司的价值是有利的，但债权资本规模必须适度如果公司负债过度，综合资本成本率只会升高，并使公司价值下降。 2.MM资本结构理论 MM资本结构理论的基本观点 在符合该理论的假设之下，公司的价值与其资本结构无关。公司的价值取决于其实际资产，而不是其各类债权和股权的市场价值。 MM资本结构理论的修正观点 取消了公司无所得税的假设，认为若考虑公司所得税的因素，公司的价值会随财务杠杆系数的提高而增加，从而得出公司资本结构与公司价值相关的结论。 代理成本理论 认为公司债务的违约风险是财务杠杆系数的增函数；随着公司债权资本的增加，债权人的监督成本随之提升，债权人会要求更高的利率。这种代理成本要由股东承担，公司资本结构中债权比率过高会导致股东价值的减低。 信号传递理论 认为公司可以通过调整资本结构来传递有关获利能力和风险方面的信息，以及公司如何看待股票市价的信息。 琢食顺序理论 认为公司倾向于首先采用内部融资，如留存收益，因其不会传导任何可能对股价的不利信息；如果需要外部筹资，公司将先选择债权筹资，再选择其他外部股权筹资，这种筹资顺序的选择也不会传递对公司股价产生不利影响的信息。 1.资本结构的意义 资本结构的概念 资本结构是指企业各种资本的价值构成及其比例关系。有广义和狭义之分，广义的资本结构是指企业全部资本价值的构成及其比例关系。狭义的资本结构是指企业各种长期资本价值的构成及其比例关系。 资本结构的种类 资本的属性结构 资本的期限结构 资本结构的价值基础 资本结构的意义 合理安排债权资本比例可以降低企业的综合资本成本率。 合理安排债权资本比例可以获得财务杠杆利益。 合理安排债权资本比例可以增加公司 的价值。 2.资本结构决策因素的定性分析 企业财务目标的影响分析 投资者动机的影响分析 债权人态度的影响分析 经营者行为的影响分析 企业财务状况和发展能力的影响分析 税收政策的影响分析 资本结构的行业差别分析 3.资本结构的决策方法 最佳资本结构 是指在适度财务风险的条件下，使预期的综合资本成本率最低，同时企业达到预期利润或价值最大的资本结构。 资本成本比较法 每股利润分析法 公司价值比较法 2.财务杠杆利益与风险 6-2 杠杆利益与风险 式中 DFL—财务杠杆系数； I—债务年利息额； EAT—税后利润额； T—公司所得税税率； △EAT—税后利润变动额； N—流通在外普通股股数； EBIT—息税前