第二章节现代金融市场理论资料.pptVIP

二、期望理论与行为金融理论 （一）期望理论 期望理论 声称，通常人们计算的概率不正确。人们认为，非常可能的结果比实际出现的可能性低，不可能的结果比实际出现的可能性高，极端不可能（但仍然有可能）的记过不可能出现。期望理论家还认为，个人一般孤立的看待决策，而不是把它看作一个较大决策体系中的一部分。 （二）行为金融理论 在回应理性模型中的缺陷时，理查德.塔莱曾开创了一个新的研究领域，被称为“行为金融学”。行为金融学分析投资者如何通过风险与回报之间的取舍尽力找到解决办法，他们一会儿从事冷静的计算，一会儿屈从于感情冲动。理性与非理性交织在一起，结果资本市场自身不能一如既往地按照理论模型预测的方式运行。 三、股票市场心理锚、数量锚和道德锚 数量锚给出了一些适合的市场水平，人们把这些水平用来指示市场定价是过高还是过低以及是不是购买的好时机；道德锚是通过判断人们购买股票的理由的充分性发挥作用的，人们必须权衡已经（或本来）投资于市场的财富用于其他用途的理由 ；投资者求助与他们最理解的事物，即某种形式的心理锚 。 四、有效市场反击与行为金融理论完善 （一）有效市场反击 “行为金融学”的支持者声称，股票市场对新信息仅仅缓慢地调整，他们认为，这证明了金融市场毕竟不是有效的。他们认为，投资者经常对新的公开信息度反应或反应不足，随后他们缓慢地调整他们的看法。 任何有关投资者如何行动、市场如何运行的新理论应当全方位的解释观察到的结果，而不应当试图解释某个特定的反常现象 （二）行为金融理论的完善 下一个阶段行为金融学的主要研究方向应该有以几个方面 ： 1．继续挖掘金融市场上的异常现象。 2．结合心理学等其他社会科学，加强投资者认知规 律及决策过程的研究。 3．投资者群体行为的研究。 6．行为金融学的应用研究。 5．行为金融理论的构建与整合 4．资产组合及定价理沦的研究。 第二章 现代金融市场理论 第一节 有效市场理论 一、有效市场假说的形成与发展 有效市场假说是由美国芝加哥大学法玛博士提出，它是现代金融市场理论的基石 。 20世纪20-40年代，市场分析主要由基础分析流派和技术分析流派主宰；50年代数量分析流派形成。 1964年奥斯本提出七大假设来阐明其“随即漫步理论”，为资本市场理论研究提供了统计分析工具。 二、有效率市场假说及其检验 1、完善的市场与有效率的市场 完善的市场具备的条件： （1）市场是无摩擦的； （4）所有个人都是理性预期效用最大化者； （3）市场具有提供信息的作用； （2）在产品市场和证券市场中有完全的竞争。 有效率的市场：有效市场假说认为，投资者是理性的；证券价格充分反映所有可获得的信息。 二、有效率市场假说及其检验 2、按照信息存在的形式的不同，有效市场分为三类： （1）弱式有效市场：如果证券的现价已经反映了过去的信息，则市场为弱式效率 ； （2）半强势有效市场：如果证券价格反映了所有“公开的”信息，则市场为半强式效率 ； （3）强势有效市场：如果市场能够反映所有可知的信息，无论是公开的信息还是不公开的内幕信息，市场就是强式效率 。 二、有效率市场假说及其检验 3、对有效率市场假说的检验 （1）检验方法：用于评估市场效率的检验方法可以分为两类：一类是将实际收益率与市场是有效率的假设条件下的应有收益率进行比较；一类是进行模拟交易战略的测试，观察这些战略能否提供超额收益。 （2）对弱式效率市场的检验 。主要集中在证券价格是否跟随随机游走的问题，结果发现随机游走是弱式效率的强形式，而半鞅，更适用于弱式效率下各种股票的波动。经验数据以及应用过滤技术实施控股的投资策略表明股票价格波动史并未为投资提供赚取超额收益的任何信息。 二、有效率市场假说及其检验 （3）对半强式效率市场的检验。对半强式效率市场的检验主要围绕一些公布的信息对证券收益率的影响而展开。其主要对象有： 1、股票分割的作用； 2、盈利公布的作用； 3、投资咨询机构（或金融分析家）建议的作用。 （4）对强式效率市场的检验。对强式效率市场进行检验时，主要集中在职业投资管理者、交易所的专家经纪人和公司内幕人员的业绩上。 三、有效市场假说面临的挑战 有效率假说不只面临着检验方法的挑战，还面临着假说本身的假设条件、定义以及研究方法的挑战： 第一，迄今为止，文献尚未论及在非同时确定价格模式情况下的可操作和可检验的市场效率定义。 第二，检验的结果与市场效率的