天津工业大学财务管理课件第八章 资本结构理论.pptVIP

1- 9999999999999999999 第 8 章资本结构理论 8.1 早期资本结构理论 8.3 最佳资本结构 8.2 现代资本结构理论 8.2.3 权衡模型 2、权衡模型及其图示 在权衡模型中，不仅考虑了公司所得税，还考虑到财务危机成本和代理成本对公司价值的影响，即 VL = VU + Tc×DL - PV(FDC) - PV(AC) 式中，VL为表示负债公司的市场价值；VU为表示无负债公司的市场价值；Tc为表示公司所得税税率；PV(FDC)为财务危机成本期望值的现值；PV(AC)为代理成本的现值。 8.2 现代资本结构理论 8.2.3 权衡模型 2、权衡模型及其图示 上述模型没有考虑个人所得税，而是在MM资本结构理论的基础上考虑了财务危机成本和代理成本。权衡模型表明：有负债公司L的价值等于同等经营风险的无负债公司U的价值加上税蔽的价值减去财务危机成本期望值的现值和代理成本的现值。这样随着负债的增加，虽然税蔽Tc×DL在增加，使得企业价值增加；但财务危机成本期望值的现值PV(FDC)和代理成本的现值PV(AC)也在增大，它们又使得企业价值减少。 这一关系也可以用下图来表示。 8.2 现代资本结构理论 8.2.3 权衡模型 2、权衡模型及其图示 图8-4 权衡模型：VL、KL 与DL/EL关系 8.2 现代资本结构理论 8.2.3 权衡模型 3. 权衡模型的意义 虽然在现实财务管理实践中，很难根据权衡模型准确计算出公司的最佳资本结构，但它确实揭示了一些变量之间的相互关系，理清了财务管理人员的思路。具体地说，权衡模型主要说明了以下一些财务变量之间的关系： （1）所得税税率高的企业应多负债，而所得税税率低的企业应少负债。 （2）经营风险大（即资产回报率的均方差大）的企业应少负债，而经营风险小的企业应多负债。 （3）固定资产份额大的企业，其财务危机成本较低，应多负债；而无形资产份额大的企业，其财务危机成本较高，应少负债。 8.2 现代资本结构理论 8.2.3 权衡模型 3. 权衡模型的意义 综上所述，以上模型确实可以对我们的实际筹资行为提供如下指导： （1）由于存在税蔽作用，所以企业应通过负债增加企业的价值，这是负债的第一效应； （2）随着负债的增加，企业财务危机的成本和代理成本的现值也在增加，这是负债的第二效应，当负债比率较低时，第一效应较大，当负债比率较高时，第二效应较大，两者相互抵消的结果是企业应适度负债； （3）企业实际的负债比率要低于最佳资本结构时的负债比率，这是为了在新的投资机会来临时企业可以以较低的负债成本(1-Tc)Kd筹集资金，避免以较高的权益资本成本KeL来筹集资金。 8.3.1 无差别点分析 8.3.2 企业价值分析法 8.3.3 影响资本结构的其他因素 本节主要内容 第8章 资本结构理论 8.3 最佳资本结构 8.3.1 无差别点分析 无差别点分析 无差别点分析是指对于不同资本结构获利能力的分析。所谓无差别点是指使不同资本结构的每股收益相等的息税前利润（EBIT）。在此点上，不同资本结构的每股收益都相等。因此，在每股收益无差别点的两侧，我们就可以确定是采用债务融资还是采用股权融资，依据就是那种融资方式下的EPS更高。 8.3 最佳资本结构 8.3.1 无差别点分析 无差别点分析 每股收益无差别点可以通过下式计算 式中，EBIT为无差异点的营业利润；I1 ,I2 为两种融资方式下的年利息；Dp1,Dp2 为两种融资方式下的年优先股股息；N1,N2 为两种融资方式下的流通在外普通股股数；T为公司所得税税率。 8.3 最佳资本结构 8.3.1 无差别点分析 例8.1 假设某企业现有资本结构是：长期负债1 000万元，债券利息率为9％；普通股7500万元。企业计划扩大规模，筹资1500万元，使息税前收益到达160万元。现有两个方案：A方案是全部发行新普通股；B方案是全部发行长期债券，债券利息率为12％。其有关资料见表8-1： 8.3 最佳资本结构 8.3.1 无差别点分析 例8.1 将表8-1的数据代入公式: 此时的每股收益为： 进一步可以计算当EBIT为1600万元时A、B两方案的每股收益分别为7.55元和7.98元，所以结论是应选择B方案，即全部发行长期债券。 8.3 最佳资本结构 8.3.2 企业价值分析法 企业价值分析法 公司资本的加权平均资本成本计算公式: 8.3 最佳资本结构 8.3.3 影响资本结构的其他因素 1、国别因素 8.3