财务杠杆比例的生成原因不同.PPT

1.负债融资越多，企业通过项目投资获得的利益也越多，因而决策者将提高对项目投资可行性的评价 ； 2.Hite（1977）指出那些负债较高的企业在其生产决策中可能愿意利用更为廉价的资本资产，因而具有较强的动力进行资本资产投资 。 融资对投资的影响 投资对融资的影响 折旧与债务利息两者产生的税收抵扣存在相互替代的现象 受这种税盾替代效应的启发，Dotan 和Ravid（1985）从一个单期的角度分析发现，从边际的角度而言，那些资本投资额度比较高的企业通常会使用更少的负债融资。 然而，如果从一个多期的角度分析，企业当期的投资额度或者投资项目的选择会决定未来会计期间内折旧的多少，从而影响利息的税收抵扣额度，最终对负债的有效成本产生作用。 2.破产成本与投融资决策的互动关系 修正的MM 理论虽然通过引入税收因素发现了投融资决策之间的影响关系，但是其忽略了破产成本，从而高估了负债对企业价值的提升作用。 企业的价值应表示为： 投融资决策间的影响 融资对投资的影响： 负债融资会通过税收节约与破产成本对企业价值产生两种截然相反的影响，从而影响决策者对投资项目的价值评估。 投资对融资的影响： Hong和Rappapor（1978）认为企业的投资决策会对其现金流的均值以及方差产生后续的影响，从而改变随后的负债能力。由此可以看出，投资项目的选择与优化有助于企业提高期望的经营收入，并控制其波动的幅度，从而改变企业未来的破产概率以及单位负债的期望破产成本，进而影响企业的最优负债水平。 3.代理冲突与投融资决策的互动关系 Jensen 和Meckling（1976）指出，典型的代理问题主要来自于两个方面，即股东与经理之间的冲突以及股东与债权人之间的冲突。 股东与经理之间的冲突下 1.经理具有转嫁公司资源以补偿自己为公司创造利润所付出的努力的动机。 2.在投资方面主要表现为企业“帝国建造”动机或者过度投资动机，因为经理能够在扩大的企业规模中牟取更多的控制权利益，或者说获得递增的金钱和非金钱的收益。 融资对投资的影响： 在外部股权融资安排下，经理倾向于将所有可用的资金都用于投资（尽管投资项目的净现值为负），从而损害股东的利益。 投资对融资的影响——改变融资结构 考虑到经理的过度投资动机以及由此带来的股权价值损失，股东将减少对股票价格的升值预期，从而压低股票的购买价格，增加企业的股权融资成本。此时，最优融资策略将是减少股权资本的融入，取而代之的是更多的债务资金。 股东与债权人的冲突下 融资对投资的影响： Jensen 和Meckling（1976）指出，受有限责任机制的影响，股东在获得债务资金后，有动力将筹措的资金投资到高收益、高风险的项目。这种现象也可理解为股东对高风险项目的过度投资行为。 Myers（1977）认为，如果企业已经存在风险负债，并且债务的期限终止于企业做出投资决策之后，即便存在可以提高整个公司价值的正净现值投资项目，股东也有可能不进行投资。所以，负债融资又将导致股东投资不足，从而对投资支出产生抑制效应。 投资对融资的影响： 考虑到股东潜在的代理问题，债权人将提高债务资本的利息要求以补偿因代理冲突产生的债务价值损失，所以负债融资成本将上升，企业融资行为也因此受到约束。所以，负债代理冲突下的投资行为又会反过来提高企业的负债融资成本，降低其负债融资水平。 4.信息不对称与投融资决策的互动关系 者的公允评价，从而使项目的投资成本上升 。为了避免未来的投资过度地依赖外部资金，摆脱外部融资中的信息约束，企业将青睐于投资回报周期短的项目，即使这些项目具有较低的市场价值。 融资对投资的影响： 信息不对称条件下的外部股权融资需求可能减少企业对某些正净现值项目的非效率投资。 对外部投资者而言，负债比例上升是一个积极的信号，它表明经理的信心十分充足，对企业的收益预期相当高。 投资对融资的影响： 受不对称信息的困扰，那些具有较好投资机会的企业在投资需求的牵引下，将保持较高的负债融资比例，从而向外部市场释放利好消息，刺激企业的资金供给规模。 实证部分 1.从税收利益与破产成本的视角研究企业投融资的内生机制 2.从负债融资与代理冲突的视角研究企业投融资的内生机制 1.从税收利益与破产成本的视角研究企业投融资的内生机制 （1）实证假设 假设1a 在总体情形下, 负债融资会因为期望税收利益增加促进企业投资支出；假设1b 在较低的负债水平下, 负债融资越多企业投资支出则越多, 在高负债水平下, 新增负债越多企业投资支出则越少。 假设2 在总体情形下, 投资决策会促进企业的负债融资。 假设3 高折旧企业投资对负债融资的促进作用会弱于低折旧