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关于金融风险 中国人民大学财金学院 赵锡军 2009-07 北京 关于风险 价格或行为的不确定性 因这种不确定性而可能带来的损失 可以是实质性的，也可以是名义上的 受险部分：风险暴露或风险敞口 不同层面：业务层面、资产或负债层面、公司（机构）层面、集团层面、市场层面、国家层面、国际层面 风险的分类（机构内部与外部） 信用风险（违约风险） 流动性风险 操作风险 市场风险 1）利率风险 2）汇率风险 3）价格风险 4）其他市场风险 系统性风险 个别风险 风险管理理念 事先防范： 技术手段、制度措施、金融监管 事后弥补： 储备计提、风险资本配备 两者结合 VAR VAR （Value at Risk）是为了满足以一个数量标准来测度金融机构或者资产组合所面临的全部风险这种风险管理需求而产生的。 这一方法由JP摩根公司首次提出，以其对风险测度的科学、实用、准确和综合的特点受到包括监管部门在内的国际金融界的普遍欢迎，迅速发展成为风险管理的一种标准。 与压力测试、情景分析和返回检验等一系列方法形成了风险管理的VAR体系。 VAR的基本原理 要确定一个金融机构或资产组合的VAR值，必须首先确定以下三个系数。 第一个系数是持有期限，它是衡量回报波动性和关联性的时间单位，也是取得观察数据的频率。 第二个系数是观察期间，它是对给定持有期限的回报的波动性和关联性考察的整体时间长度，是整个数据选取的时间范围，有时又称数据窗口（Data Window）。 第三个系数是置信水平。 关于观察期间 为克服商业循环等周期性变化的影响，历史数据越长越好，但是，时间越长，收购兼并等市场结构性变化的可能性越大，历史数据因而越难以反映现实和未来的情况。 巴塞尔银行监管委员会目前要求的观察期间为一年。 关于持有期限 调整速度快的组合，如银行所拥有的交易频繁的头寸，应选用较短的期限； 调整相对较慢的组合，如某些基金较长时期拥有的头寸，可选用较长的期限。 巴塞尔银行监管委员会出于风险审慎监管的需要，选择了两个星期的持有期限。 关于置信水平 置信水平过低，损失超过VAR值的极端事件发生的概率过高，这使得VAR之失去意义。 置信水平过高，超过VAR值的极端事件发生的概率可以得到降低，但统计样本中反映极端事件的数据也越来越少，这使得对VAR值估计的准确性下降。 现实中，置信水平一般选在95%到99%之间。 巴塞尔银行监管委员会选择的置信水平是99%。 资产回报率的概率分布 除了要确定VAR模型的三个关键系数外，另一个关键问题就是确定金融机构或资产组合在既定的持有期限内的回报的概率分布。 推算组合风险因子收益分布的方法主要有三种： 历史模拟法 方差－协方差法 蒙特卡罗模拟法 决定了三种不同类型的VAR VAR 的特点 VAR把对预期的未来损失的大小和该损失发生的可能性结合起来，不仅让 投资者知道发生损失的规模，而且知道其发生的可能性。 VAR适用于综合衡量包括利率风险、汇率风险、股票价格风险以及商品价格风险和衍生金融工具风险在内的各种市场风险，使得金融机构可以用一个具体的指标数值（VAR）就可以概括地反映整个金融机构或投资组合的风险状况。 通过调节置信水平，可以得到不同置信水平上的VAR值，这不仅使管理者能更清楚地了解到金融机构在不同可能程度上的风险状况，也方便了不同的管理需要。 VAR是一种用规范的统计技术来全面综合地衡量风险的方法，较其它主观性、艺术性较强的传统风险管理方法能够更加准确地反映金融机构面临的风险状况，大大增加了风险管理系统的科学性。 VAR的局限性 VAR主要适用于正常市场条件下对于市场风险的衡量，而对于市场出现极端情况时却无能为力。 由于VAR对数据的严格要求，该风险衡量方法对于交易频繁，市场价格容易获取的金融工具的风险衡量效用比较显著，而对于缺乏流动性的资产，如银行的贷款等，由于缺乏每日市场交易价格数据，其衡量风险的能力受到很大的局限。 使用VAR来衡量市场风险，存在所谓的模型风险，即由于同样的VAR模型可以使用历史模拟法、蒙特卡罗模拟法和方差－协方差参数法等不同的方法得到资产收益的不同的概率分布，这样会对同样的资产组合得到不同的VAR值，这使得VAR的可靠性难以把握。 VAR模型主要适用于衡量市场风险，而对于流动性风险、信用风险、操作风险、法律风险等却难以反映。因此，VAR是一种试图将金融机构或投资组合所面临的利率、汇率等不同种类的市场风险用一个数字表示的方法，但是这个数字远不能反映金融机构或投资组合所面临的全部风险。 早在80年代初期，委员会关注到各主要跨国银行的资本比率恶化问题，敦促各成员国监管当局采取措施制止恶化并着手研究能为成员国所共同接受的银行资本充足率测度标准 1987年12月，发布