贵州茅台2018年财报分析及未来展望.PDFVIP

贵州茅台2018 年财报分析及未来展望 一．营收利润超预期 长期价值依然看好 1. 营收利润超预期增长 公司全年实现营业收入736.39 亿元，同比增长26.49%；归属上市公司股东净利润352.04 亿 元，同比增长30.00%；其中2018 年第四季度营业收入222.30 亿元，同比增长34.12%；归 属上市公司股东净利润104.7 亿元，同比增长47.55%。公司拟每10 股派发现金红利145.39 亿元 （含税），共分配利润182.63 亿元。 总体来看，贵州茅台2018 年年报营收和净利润均超预期，分红比例保持50%出头。公司2019 年预期营收增长14%，预计2019 年EPS 为32.2 元，目前股价依然低估，长期价值依然看好。 2. 毛利率提升 销售管理费用率降幅较大 2018 年全年公司销售毛利润达91.14%，同比增长1.34pct，主要是由于系列酒毛利率同比猛 增8.3pct 所致。期间费用率10.75% （研发费用全口径），同比下降2.39pct，其中销售费用 率3.49%，YOY 下降1.64pct，超预期，也给19 年文化茅台建设，以及经销商的改革留出了 费用空间；管理费用7.23%，YOY 下降0.88pct；财务费用YOY 上升0.52 亿元。 3. 现金流强劲 贵州茅台2018 年年报中现金流依然强劲，但因贵州茅台财务公司的存在，吸收存款和相关 同业存款科目，使得公司现金流出现小部分干扰项，使得公司经营现金流净额变动较大。比 如，2018 年财报显示，公司经营活动中现金流同比增长86.8%。实际上，将这些干扰项排除， 仅仅考虑主营业务的现金流，公司2018 年经营活动净现金流为380 亿，YOY+32.8%，与净 利润增长幅度就基本处于一致了。 二．茅台酒销量稳步增长 系列酒毛利率上升 1. 销售稳步增长 系列酒毛利率上升 2018 年总销量6.22 万吨，同比增长3.54%；其中茅台酒销量3.25 万吨，同比增长7.48%； 系列酒销售2.98 万吨，同比下降0.43%；产量7.02 万吨，同比增长10.08%，其中茅台酒产 量4.97 万吨，同比增长15.98%；系列酒产量2.05 万吨，同比下降1.98%。库存量23.65 万 吨，同比增长0.22%。 公司酒类毛利率91.3%，同比增加1.4pcts，其中茅台酒受益于提价，毛利率从0.92pct 提升 至93.7%，系列酒受益于结构提升，毛利率大幅提升8.3pcts 至71.1%。 2. 营销转型渠道自销化 重点扩大直销渠道 从渠道来看，2018 年直销渠道收入43.76 亿元，YOY-30%，销量2371.7 吨，YOY-35.4%，吨 价价185 万元，直销几乎均为茅台酒。全年直销收入占比5.9%，YOY-4.8pcts，主要是2018 年直销尤其是电商渠道后期基本停止放量。从经销商数量来看，国内经销商数量2987 家， 期间经销商减少607 家，其中茅台酒经销商减少437 家。此前经销商大会明确今年不低于 3.1 万吨投放量计划，其中经销商计划不增不减1.7 万吨，剩余预计除原有出口计划，将重 点扩大直销渠道，推进营销扁平化，包括扩大各省自营店配额，与大型商超，知名电商合作 等方案。因此，今年公司将重点理顺和完善茅台酒营销体质，渠道直营化比例预计大幅提升 超20pcts，确保今年吨价提升在10%以上，叠加公司进一步提高生肖酒，精品酒等高附加值 产品的适度投放，全年14%的增长计划相当理性。 三．品牌集中度高 结构升级时代加速到来 从白酒行业整体来看，我们持续看好优质酒企投资前景。2018 年年报和2019 年一季度报表 明，在经历18 年第三季度的短暂调整之后，18 年四季度和19 年1 季度白酒行业迅速回暖， 各家酒企及时作出应对，四季度以来需求明显复苏。所以我们认为，这一方面与宏观经济边 际回暖有关，投资增速回升下商务活动增加在整体上提振了白酒的消费需求；另外一方面在 消费升级的大背景之下，白酒品牌集中，结构升级的时代正在加速到来，优势品牌将尽享消 费升级带来的结构性红利，因此我们看到，具有品牌，渠道壁垒的优势酒家企在18 年四季 度以来的本轮行业复苏中表现是更为优异。当前名酒对应2019 年PE 基本在20-25 倍的合理 水平，在国家减税降费的背景之下，消费信心有望继续保持和提升，相对于医药和家电等消 费领域，目前白酒更优，板块方面有望持续超预期获取超额收益，所以目前重点品牌优势依 然集聚在一线酒企，贵州茅台，五粮液，泸州老窖等。 四．仓位回升创新高 估值修复至中枢位置 目前白酒板块PE-TTM 约为30，从去