招商有色刘文平：有色金属行业框架及新理念.pdf

有色金属行业框架及新理念 招商证券 刘文平 （首席）、刘伟洁、黄昱颖 2017年7月 行业分类 • 基本金属：铜、铝、铅、锌、锡、镍 • 贵金属：黄金、白银、铂族元素 • 小金属：钨、锡、钼、钛、钒、锑等 • 新材料：加工类 - 2 - 为例——有色金属产 业链介绍 以锌为例，窥视资源企业  行业盈利模式  行业的分析逻辑 相关上市公司  估值依据 - 3 - 锌：产业链 - 4 - 矿山企业的盈利分析  产量、精矿价格、直接生产成本、加工费、运营费用及税收等。  国内大型矿山往往直接冶炼成金属出售，其盈利能力的核算相对简单， 单位产量的盈利能力为金属价格减去成本即可。  国际市场上影响矿山盈利能力的驱动因素为：金属价格、加工费 （TC）、计价金属比重、精矿生产成本及运费。 - 5 - 矿山的成本 1. 原辅助材料 2. 燃料 3. 动力 4. 工资及福利费 5. 固定资产折旧及大修理费 6. 无形资产摊销（采矿权等） 7. 低值易耗品摊销 8. 维简费 - 6 - 典型的精矿产品定价 计价金属 免费金属 锌精矿 锌 85% 15% 铅 0% 100% 铅精矿 铅 95% 5% 银／金 85% 15% 锌 0% 100% 当前价格计算： 国际锌精矿加工费50美元/干吨 国内锌精矿加工费4000元/金属吨 LME锌价2800美元 国内现货价格：23000元/吨 锌精矿品位50% 国际锌精矿价格= （2800*50%*84%-50）/50%=2252美元/金属吨 国内精锌矿的价格=23000- （23000-15000）*0.2-4000=17400元/金属吨 - 7 - 冶炼企业的盈利分析  加工费（TC）  免费金属  回收率  金属产量  冶炼成本  运营成本 - 8 - 锌供应分区 锌储量 中国 1