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增持 证券研究报告 /行业研究/行业深度研究报告
——维持 证券研究报告/行业研究/行业深度报告
日期:2014 年12 月9 日
行业:证券 资产证券化:流程、架构设计及历史简介
——资产证券化深度研究报告一
应楠殊
0211920
yingnanshu@ 主要观点
执业证书编号: S0870513110002
资产证券化产品的基本分类
行业经济数据跟踪(14 年9 月) 传统的证券化资产包括银行的债权资产,如住房抵押贷款、商业地产抵
销售收入(亿元) 101.65 押贷款、信用卡贷款、汽车贷款、企业贷款等,以及企业的债权资产,
通行
累计增长 43% 如应收帐款、设备租赁等。这些传统的证券化产品一般统称为 ABS
利润(亿元) 42.78 (Asset-Backed Securities),但在美国通常将基于房地产抵押贷款的
累计增长 50% 证券化产品特称为 MBS (Mortgage-Backed Securities),而将其余的证
券化产品称为ABS。
资产证券化核心组成:SPV 的架构设计
SPV 的架构可分为过手架构和支付架构两种。在前者中,SPV 只进行现
近6 个月行业指数与沪深300 比较 金流的传递,在收到现金流后扣除必要的服务费,然后转付给投资者,
2459 证券的现金流形式与基础资产的现金流形式完全一致。而后者将对收到
的现金流进行重新规划分配后,分配给不同类型的证券,这些证券到期
1959 日不同,本金收回的优先顺序和现金流的性质(固定还是浮动)可能也
不同。
1459 全球范围内资产证券化发展历史
目前美国市场上证券化产品的规模已占债券总规模的 32%,其中 75%
959
14-06 14-07 14-08 14-09 14-10 14-11 都是 MBS ,规模达到 5.75 万亿美元。欧洲在 1980 年以后才开始进行
非银金融( 申万) 沪深300(可比) 证券化。英国在欧洲各国中发展最快,而大陆法系国家德国和法国也开
报告编号: YNS14-IT03 始逐步推动证券化的发展。日本在 1992 年就通过了部分关于证券化的
首次报告日期:2014 年12 月9 日 法令,但直到 1997 年亚洲金融风暴经济陷入萧条后,银行紧缩银根,
相关报告: 才促使对证券化的需求大大增加。
投资建议
未来十二个月内,维持证券行业“增持”评级
近期,A 股连续创新高的成交量为上市券商带来了丰厚的佣金收入。我
们看好光大证券受益于摆脱“816 事件”的负面影响后,有望从前期的
底部中迎来全面的反弹,其四季度利润同比增速将有望超过 220% 。招
商证券四季度收益于交易量的大涨,其经济业务将出现显著上升,我们
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