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中远航运再融资方案的选择 上市公司再融资的市场环境 证券发行市场概况 证券发行市场动态 再融资市场前景展望 证券发行市场概况-1 我国证券市场日渐成熟，规模不断扩大 证券发行市场概况-2 融资能力持续增强 证券发行市场概况-3 再融资持续发展 证券发行市场动态-1 增发：门槛提高、走向规范 《上市公司新股发行管理办法》推出以前，上市公司再融资主要以配股为主，增发及可转债只是少数的试点，再融资的门槛较高。 2001年3月28日，证监会发布《上市公司新股发行管理办法》，标志着增发正式推向市场，配股条件都较为宽松，筹资量没有明确的约束，增发热潮出现。 证券发行市场动态-2 增发：门槛提高、走向规范 市场认为许多增发实际上是上市公司的“圈钱”行为对增发并不完全认同，拟增发公司的股价因此而走低，并且回升乏力。 在大市不断恶化、市场对增发极为抵触的情况下，中国证监会在5~7月份暂停了增发，增发项目出现了大量的积压，众多增发项目的压力进一步构成了市场对发行市场的悲观预期。 证券发行市场动态-3 增发：门槛提高、走向规范 2001年11月，证监会开始直接约束上市公司的增发行为。 2002年4-5月，伴随着“湘计算机”、“中信国安”、“友谊股份”增发价格的放开再次激起市场对增发的抵触态度。 2002年6月初，证监会决定停止增发。2002年7月，证监会发布《关于上市公司增发新股有关条件的通知》，提高了增发的门槛。 证券发行市场动态-4 增发：门槛提高、走向规范 随着增发门槛的提高，增发将成为一项“贵族运动”。 增发将会在更为规范的环境中运行，符合增发条件的上市公司通过增发将可以以较快的速度完成再融资。 证券发行市场动态-5 可转债发行有序推进 2001年4月29日，中国证监会正式发布《上市公司发行可转换公司债券实施办法》及一系列指导性法规，标志着可转债试点后推广的开始。 2002年1月25日证监会发布《关于2002年受理公开发行证券申请材料的通知》（证监发行字[2002]14号），可转债开始占用主承销商推荐通道。 2002年1月28日证监会发布《关于做好上市公司可转换公司债券发行工作的通知》（证监发行字[2001]115号）对可转债进一步规范。 证券发行市场动态-6 可转债发行有序推进 截至2002年5月底，共有60家公司提出发行可转债的议案，有30家左右报至证监会，但只有7家公司通过发审会，其中江苏阳光、深万科与南京水运已相继发行。 因可转债对企业要求较高及证监会对可转债的审核较严，可转债并没有积压大量过会但未发行的项目。预计许多拟发行可转债的公司难以成功通过发审会，今后可转债会继续有序的推进。 证券发行市场动态-7 企业债券日趋活跃 目前，企业债券的发行管理仍然沿用1993年国务院发布的《企业债券管理条例》。 新修订的《企业债券管理条例》有望于今年下半年推出，修订的条例可能在三个方面有所突破。 发行债券有利于充分利用财务杠杆效应，提高公司价值，实现股东权益最大化。 “钢联股份”发债成功更是大大提高了其信誉度，建立了良好的市场形象与信用度。 企业债券的审批程序相对简单，可以在较短时间内募集到所需资金，收益者如“东北高速”。 证券发行市场动态-8 再融资渐趋冷静 2001年一级市场的波折使上市公司认识到成功的再融资绝非易事，上市公司开始慎重考虑再融资计划。 2002年上半年，先后有65家公司公告调整再融资方案，提出配股融资计划的公司有8家，提出增发再融资计划的有24家，提出发行可转债融资计划的有2家，相对于2001年，均有大幅度的下降。 2002年6月增发的暂停，门槛的提高。 上市公司冷静的对待再融资，有利于缓解证券发行市场的压力，恢复市场秩序，恢复投资者对再融资的信心和投资热情。 证券发行市场动态-9 证券发行市场形势可能出现好转 国务院停止通过国内证券市场减持国有股，证监会提高增发门槛。 增发门槛的提高使上市公司再融资的整体条件大幅度提高，再融资的需求将不会超过市场容量，供求不均的局面将得到扭转。 新政策使得积压的增发项目得到清理，所剩的增发项目将为数不多。 大市的企稳、融资需求的下降、积压项目的清理决定了整个发行市场的形势将会好转。 再融资市场前景展望 可转债：积极有序的推广 适合发行可转债的公司总量有限 可转债的发行正有序推进 增发：积压项目清理后会平稳的推进，市场接受程度会提高，项目周期加快 可增发公司的总量有限 积压项目得到清理 配股：依然是主要的再融资方式 门槛最低，市场接受程度较高 企业债券：潜力巨大的再融资方式 成本较低，市场潜力巨大 上市公司再融资方式的比较 再融资方式的条件比较 再融资方式的优劣势比较 再融资方式的条件比较-1 募集资金量 发行价格 净资产收益率 时间间隔 发行当年的盈利要求 业绩摊薄效应 特