中国新能源行业-招银国际.PDFVIP

2019 年5 月17 日 招银国际证券 | 睿智投资 |行业研究 中国新能源行业 配额制政策正式发布 同步大市（维持） 概要。国家发改委和能源局5 月 15 日正式发布了“可再生能源电力消纳保障机制 中国新能源行业 （配额制）”。正式发布的配额制政策中确认了用户侧作为新能源配额的承担方。 我们认为配额制政策将对地方政府施加足够强大的影响力来推动地方对于政策的 萧小川 执行，与此同时，我们认为新政对于地方在监督和惩罚配额实施落后者仍保有较 (852) 3900 0849 高的自由裁量权。对于责任权重的执行，我们预期实际执行在短期内将偏向可再 robinxiao@.hk 生能源消纳责任权重的下限，我们测算该指标将对应 2019 年的风电、光伏的新 增装机量分别为32 及48 吉瓦。我们认为限电率较高的风电运营商将在短期内获 益最多，而光伏产业链则对政策对未来潜在释放的装机增长空间反应敏感。  配额制实施政策与此前第三次征求意见稿内容大体一致。政策的关键字由此 前多项征求意见稿中的“配额制”在最终政策实施稳健中更改为可在省能源消 纳“责任权重”。我们认为“责任权重”语气较“配额制”更加强烈，显示出中国政 府对于该政策的推行决心。我们同时预期配额制政策将成为地方政府年度考 核指标中关键项目之一。  配额制确立了由用户侧承担配额责任。我们认为由用户侧承担可再生能源消 纳配额将是更加公平的方式。与发电侧承担配额责任相比，用户侧承担配额 更能够体现全社会共同承担可再生能源消纳的责任，同时也承担目前因此而 带来相对较高的能源成本。随着可再生能源平价逐渐成为现实，我们预期未 来可再生能源成本将不再是造成消纳的难题，而电网及配电销售企业对于可 再生能源的消纳能力将成为未来行业发展的关键。  将配额制与地方“双控”考核关联。我们注意到最终版配额制将新能源消纳责 任权重与地方政府的能源消费总量以及单位能耗两项指标的控制相关联。我 们认为这种方式将对地方政府及能源管理部门对配额政策的执行施加足够大 的压力，同时在执行层面对于配额实施的监督和惩处仍对地方留有一定自由 裁量权。  限电率较高的风电企业短期内将获益最多。我们预期配额制政策的出台将会 对目前风电行业较为低迷的估值情况带来价值重估的催化剂。目前对于风电 行业，我们的首选股份是华电福新（816 HK ，买入，目标价：2.00 港元）。 华电福新2018 年全年限电率约 10%，并且在2019 年，我们预期公司的水 电业务恢复和火电燃料成本下降将使公司有望获得较好的盈利增速。  光伏企业将对配额制政策所带来的装机增量空间较为敏感。光伏行业2019 年 以来已累积了较好的增长动能，其主要驱动力来自于海外市场旺盛的光伏需求。 随着能源局近期发布的光伏政策有望将中国光伏市场带出自2018 年5.31 政策以 来的需求冰封期，市场共识预期光伏制造市场有望在 2019 年下半年变得更加炽 热。据此，我们认为上市光伏产业链企业将对潜在市场需求扩张反应积极，尤其 是配额制发布将有望帮助市场确认未来中国长期光伏发展需求。 敬请参阅尾页之免责声明 1 招银国际研究报告之彭博搜索代码: CMBR 2019 年5 月17 日 国家发改委和能源局正式发布可再生能源配额制政策 国家发改委和能源局5 月15 日正式发布了“可再生能源电力消纳保障机制（下称配额制）”。 中国政府自 2014 年开始对可再生能源配额制政策的设计和规划，历时五年的准备，在 2018 年又分别实施了3 轮对该政策的意见征询。对于新能源行业来说，配额制政策可谓千 呼万唤始出来，其主要的政策目标为 1）促进可再生能源的消纳，2）促使各类承担消纳责 任的市场主体公平承担消纳可再生能源电力责任，以及3）建立可再生能源长效发展机制。 根据我们对于政策及此前征求意见稿的研习，我们总结了与该政策有关的五大方面。 政