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大连商品交易所-和讯网十大期货研发团队评选团队投稿 永安期货：PVC和LLDPE的品种间套利分析 永安期货 作者：孔亮 主要内容： 一、以产业链上游为视角分析PVC和LLDPE间的套利可行性，最终发现可以从上游生产工艺方面来研究PVC和LLDPE间的套利。 二、以产业链下游为视角分析PVC和LLDPE间的套利可行性，最终发现可以从下游需求方面来研究PVC和LLDPE间的套利。 三、首先建立了东南亚PVC和LLDPE人民币完税价之间的价差和相关性分析模型，进而通过乙烯法PVC内外价差和进出口将东南亚PVC价格拓展至国内PVC价格，通过乙烯法PVC和电石法PVC的价差特点将国内乙烯法PVC价格拓展至电石法PVC价格，通过LLDPE内外价差和进出口渠道将东南亚丁烯基价格拓展至国内LLDPE价格，最终转化为国内PVC和LLDPE之间的价差和相关性关系。 四、结论：建立了具有可操作性的国内PVC和LLDPE间的套利方案。 一、以产业链上游为视角分析PVC和LLDPE间的套利可行性 聚氯乙烯（简称为PVC）、聚乙烯（PE）、聚丙烯（PP）、聚苯乙烯（PS）和ABS统称为五大通用树脂，同样作为通用树脂，PVC和LLDPE在上游生产和下游需求方面具有诸多共性，但是又有着各自不同的特点，我们可以通过分析这些共性和个性来提炼出一些具有较强可操作性的套利模型。 按生产工艺划分，我国PVC生产分为电石法和乙烯法（进口EDC和VCM法可归入乙烯法）两种，目前我国PVC产能中约75%是电石法，只有约25%是乙烯法。 电石法PVC的主要生产流程为：电石（碳化钙），遇水生成乙炔（），将乙炔与氯化氢（）合成制出氯乙烯单体（），再通过聚合反应使氯乙烯生成聚氯乙烯。 乙烯法PVC的主要生产流程为：从石油中提取乙烯（），乙烯和氯气发生氯化反应生产二氯乙烷，二氯乙烷裂解成氯乙烯和氯化氢，最终制得的氯乙烯单体，经聚合反应生成聚氯乙烯树脂。 图1：PVC和LLDPE的生产流程图 图1大致描述了电石法PVC、乙烯法PVC和LLDPE的主要生产流程，图中盐经过电解生产出氯气（）、氢气（）和烧碱（），其中氢气在氯气中燃烧又生成氯化氢（），二氯乙烷（）裂解制得氯乙烯（）和氯化氢，图中EDC是二氯乙烷的简称，VCM是氯乙烯的简称。 从生产工艺中看，乙烯法PVC和LLDPE的生产中工艺的相关性较强，其中主要生产原料都是来自于用原油炼制的石脑油。因此，从这个视角，我们可以通过生产成本来寻找乙烯法PVC和LLDPE的相关性： ⑴乙烯法成本的主要构成因素有乙烯消耗量、氯气消耗量、耗电量、加工助剂和管理人工费用等。乙烯法生产成本的经验公式为： 生产成本=[（乙烯成本+氯气成本）/0.6+其它费用]*1.17 =1.95（0.5*乙烯价格+0.65*氯气单价）+其它费用*1.17 大致的成本构成比例为：乙烯和氯气占60%。 ⑵LLDPE主要是通过乙烯聚合生产，因此主要生产成本是乙烯成本，其他方面是一些较为固定的之处，比如设备折旧和设备运行费用。 所以，可以通过乙烯这条线路来分析PVC和LLDPE间的套利组合。但是问题是，从国内角度看，我国由于电石成本较低和煤炭资源丰富，因此我国PVC生产以电石法为主，导致国内PVC价格的主导部分是电石法PVC价格，这样通过乙烯关联的分析方法就不是很足够了。为了破解这一难题，我们将视角放眼海外，国际上除中国以外，PVC的生产工艺几乎都是乙烯法，这样，排除了中国因素，我们可以分析国外PVC和LLDPE的价格之间的关系，然后通过进出口量和价格来连接国外PVC价格和国内PVC价格之间的关系，进而通过国内电石法PVC和乙烯法PVC之间较为固定的价差关系来将关联拓展至国内整体PVC市场，再通过进出口量和价格来连接国外LLDPE价格和国内LLDPE价格之间的关系，从而建立国内PVC价格和LLDPE价格之间关联模型。 二、以产业链下游为视角分析PVC和LLDPE间的套利可行性 （1）我国PVC消费结构分析 从表1的消费结构看，第一大消费制品类是型材、门窗、硬片、板材及其他型材，总共消费占比为38%，第二大消费制品类是管材和管件，总共消费占比为20%，这些消费品主要应用于房地产行业，也就是说PVC主要应用于房地产行业。其它方面，PVC还可应用于生产薄膜，主要是农膜和地膜，需求占比为6%，在电缆料方面，需求占比也达到了6%，可以说是相当可观。 表1：中国聚氯乙烯制品消费构成比例 制品名称 消费比例（%） 合计% 软制品 鞋及鞋底材料 5 35 人造革 5 薄膜 6 电缆料 6 地板革、壁纸、发泡材料 3 其它 10 硬制品 管材 15 65 管件 5 型材、门窗 30 硬片、板材及其他型材 8 其它 7 （2）我国PE消费结构分析 聚乙