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第5章 债券估价和股票估价 周小春 rachelzhou@scau.edu.cn 第一节 债券估价 债券的概念 发行者为筹集资金，向债权人发行的，在约定时间支付一定比例的利息，并在到期时偿还本金的一种有价证券。 第一节 债券估价 债券的类型 第一节 债券估价 债券价值的计算 债券的价值等于未来现金流量的现值。这个现金流量包括每期支付利息（It）以及到期偿还的本金（M）。 从上面模型可知，影响债券定价的因素为：必要报酬率、票面利息率、计息期和到期时间。 典型债券是固定利率的债券，因此I1＝ I2＝ I3＝?? ＝In-1＝In，则上式可以表达为： 第一节 债券估价 债券价值与必要报酬率 必要报酬率一般是指债券发行时的市场利率或投资者要求的必要回报率。 债券定价的基本原则： 必要报酬率＝债券票面利率，债券价值＝面值； 必要报酬率债券票面利率，债券价值面值； 必要报酬率债券票面利率，债券价值面值。 第一节 债券估价 债券价值与到期时间 债券的到期时间是指当前日至债券到期日之间的时间间隔。 当必要报酬率保持不变，债券价值随到期时间的缩短逐渐向债券面值靠近，至到期日债券价值等于债券面值。 第一节 债券估价 债券价值与利息支付频率 （1）纯贴现债券 纯贴现债券的定义 纯贴现债券是指承诺在未来某一确定日期作某一单笔支付的债券。这种债券在到期日前购买人不能得到任何现金支付，因此业称为“零息债券”。 例：有一20年期国库券，面值1000元，如果必要报酬率为10％，则该国库券价值为： PV＝1000/(1+10%)20＝148.6（元） 第一节 债券估价 （2）平息债券 平息债券的定义 平息债券是指利息在到期时间内平均支付的债券。支付的频率可能为一年一次、半年一次或每季度一次等。 平息债券价值的计算 例：有一债券面值为1 000元，票面利率为8％，每半年支付一次利息，5年到期，假设必要报酬率为10％,该债券的价值是多少？ 第一节 债券估价 （3）永久债券 永久债券的定义： 永久债券是指没有到期日，永不停止定期支付利息的债券。 永久债券的价值： PV＝利息额/必要报酬率 例：有一优先股，承诺每年支付优先股息4元。假设必要报酬率为10％，则该优先股价值为： PV＝4/10%=40 (元） 第一节 债券估价 流通债券的价值 流通债券是指已发行并在二级市场上流通的债券。 流通债券的特点： 到期时间小于债券发行在外的时间； 估价的时间不在发行日，可以是任何时点。 例：有一面值为1000元的债券，票面利率为8％，每年支付一次利息，2000年5月1日发行，2005年4月30日到期。现在是2003年4月1日，假设投资的必要报酬率为10％，问该债券的价值是多少？ 第一节 债券估价 方法一： 2003年5月1日价值 =80（P/A,10%,2)+80+1000(P/F,10%,2)=1045.24 2003年4月1日价值=1045.24/(1+10%)1/12=1037 方法二：计算每一笔现金流在2003年4月1日的价值 PV1=80 /(1+10%)1/12=79.3674 PV2=80 /(1+10%)13/12=72.1519 PV3=1080 /(1+10%)25/12=885.5363 PV=PV1+PV2+PV3=1037 第一节 债券估价 债券价值的影响因素（小结） 对于给定的到期时间和初始必要回报率，息票率越低，债券价值波动幅度越大； 对于给定的息票率和初始回报率率，到期时间越长，债券价值波动幅度越大； 对同一债券，市场利率下降一定幅度引起的债券价值上升幅度要高于由于市场利率上升而引起的债券价值下跌的幅度。 第一节 债券估价 债券的到期收益率 债券到期收益率是投资者持有债券一直到债券到期时的收益率。又称债券内含收益率。 这个收益率是按复利计算的收益率，是指债券现金流入量现值与现金流出量现值相等时的折现率。 计算收益率的方法是求解含有贴现率的方程： 如果每年付息一次，则 购进价格=每年利息×年金现值系数+面值×复利现值系数 第一节 债券估价 债券的到期收益率 例：ABC公司2005年2月1日用平价购买一张面额为1000元债券，其票面利率为8％，每年2月1日计算并支付一次利息，并于5年后1月31日到期，该公司持有该债券至到期日，计算其到期收益率。 解：1000＝80（P/A,I,5)+1000(P/F,I,5) i=8% 如果买价为1105元，则到期收益率为多少？ 解：1105＝80（P/A,I,5)+1000(P/F,I,5)