金融数学课件--利率的期限结构-公开课件.pptVIP

* 时刻 卖出债券的现金流 买入债券的现金流 净现金流 0 101 -100.0228 0.9772 1 -5 5 0 2 -105 105 0 该投资策略的现金流如下： 套利的一般规律： 卖出一项价格被高估的资产，并买入一系列现金流与之相匹配的资产。 买入一项价格被低估的资产，并出售一系列现金流与之相匹配的资产。 * 例（价格被低估）：一个年息票率为5%的两年期债券的价格为99元，其面值为100元。1年期即期利率为4.5%，2年期即期利率为5%。试判断是否存在套利机会。如果存在，请确定一个无净现金流出，且可获得无风险收益的策略。 解：由前例可知，与即期利率一致的债券价格为100.0228元。由于该债券的市场价格为99元，故该债券被低估了，存在套利机会。 * 套利者可以通过以下策略从套利机会中获利： 按99元的价格购买该债券。 卖出一个在1年末支付5元的零息票债券，以及一个在2年末支付105元的零息票债券。两个债券的价格为 * 该投资策略的现金流如下： 时刻 卖出债券的现金流 买入债券的现金流 净现金流 0 100.0228 -99 1.0228 1 -5 5 0 2 -105 105 0 * 例：一个年息票率为5.861%的三年期债券按其面值（100元）定价。远期利率为 试判断是否存在套利机会，如果存在，请确定一个无净现金流出，且可以获得无风险收益的策略。 解：与远期利率一致的债券价格为 * 套利策略：按100元的价格卖出一个三年期债券，同时用99.3872元的成本复制一个相同的现金流，即可在0时刻获得100-99.3872=0.6128（元）的无风险收益。 将99.3872元按4.500%投资一年，支付已售债券的息票5.861元后，还剩余： 99.3872×1.045 - 5.861 = 97.9986（元） 上述资金在第二年按远期利率6.002%再投资一年，支付已售债券的息票5.861元后， 剩余： 97.9986×1.06002 - 5.861 = 98.0194（元） * 上述资金在第三年按远期利率8.000%进行投资。在第三年末，累积值为 98.0194×（1.08）= 105.861（元） 正好用于支付售出债券在第三年末的本金（100元）和息票（5.861元）。 * 该投资策略的现金流如下表所示： 时刻 卖出债券的现金流 投资复制的现金流 净现金流 0 100 -99.3872 0.6128 1 -5.8610 5.8610 0 2 -5.8610 5.8610 0 3 -105.8610 105.8610 0 * 若资产的价格为P，t 时刻的现金流为Ct，到期收益率为y，即期利率为 rt，远期利率为 ft，则有： 小结 谢谢使用！ * 利率的期限结构term structure of interest rate 孟生旺 中国人民大学统计学院 * 利率的期限结构（term structure of interest rate）：利率和与之相联系的到期期限之间的关系。 如果通过利率的期限结构，发现一项资产的定价过高或者过低，就有可能从中获得无风险收益，即套利（arbitrage）。 本章主要内容： 到期收益率 远期利率 即期利率 套利 * 到期收益率 到期收益率（yield to maturity）：资产的内部报酬率，是使得该项资产未来现金流的现值与其价格相等的利率。 * 到期日 年息票率 年实际收益率 债券的价格 1 2% 5.0% 97.1429 2 5% 5.5% 99.0768 3 6% 6.0% 100.0000 4 10% 6.2% 113.1073 5 4% 6.5% 89.6108 6 12% 6.8% 124.9398 7 0% 7.2% 61.4662 8 7% 7.3% 98.2293 9 4% 7.5% 77.6739 10 8% 7.6% 102.7331 表1：利率的期限结构（由10种不同到期日的债券组成） * 收益率曲线：利率随着投资时期变化而变化的曲线 平价收益率曲线（par yield curve）：债券的息票率等于其收益率时相应的收益率曲线。此时，债券的价格将等于它的票面值。 * 即期利率（spot rate）：从当前时点开始计算的未来一定限期的利率水平。 用即期利率计算债券的价格： 用即期利率计算的债券价格更加合理。 即期利率 * 例： 1年期的即期利率为5.2%，2年期的即期利率为5.5%。请计算一个年息票率为15%的两年期债券的价格，假设债券的面值为100元。 解：该债券的价格为 * 用即期利率计算年金的现值： * 例：假设1年期、2年期和3年期的即期利率分别为5％、7％和9％，请计算一项每年年末