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MPA 考核叠加季节性 资金面祸不单行 东方花旗债券市场周报 2017 年03 月20 日–03 月24 日 编制部门：债券资本市场部 东方花旗证券 目录 内容摘要3 一、宏观经济5 二、一级市场8 三、二级市场16 四、监管动态20 五、债市热点22 东方花旗证券 内容摘要 3 东方花旗证券 宏观经济：  国内市场：3 月工业经济依然产需分化、冷热不均。下游地产销量增速再度下滑，乘用车批、零增速均明显 回落，但中游发电耗煤增速仍在走高，高炉开工率也持续回升。值得注意的是，在 3 月三四线城市地产明 显降温的同时，限购限贷政策也再度加码，预示未来地产销售或大概率持续回落，而这也为未来工业投资 改善蒙上阴影。  货币政策：从央行实践中来看，公开市场操作在我国货币政策框架中将越来越重要，通过影响债券市场直 接影响社融成本，间接影响信贷成本，对票据和房贷的影响相对更大。而后续名义 GDP 增速上行、美联储 加息、防范金融风险成为央行上调政策利率的主要依据。采取公开市场操作等投放流动性与降准相比，这 种投放方式成本更高、期限更短、更易导致资金面的波动。2017 年基础货币的缺口更大，需要公开市场操 作等投放更多的流动性，这意味着资金成本将进一步抬升。此外，商业银行的合格抵押品会更加短缺，将 进一步限制其流动性。 一级市场：  概况：上周一级市场新债发行规模开始回落，周内新发行债券 177 只，发行总规模 3,287.13 亿（低于过去 的52 周平均发行规模的0.64%），周环比回落25.95% 。  利率债：上周利率债发行规模继续回落，周内 15 只新债发行，发行总规模985.00 亿元（低于过去52 周平 均发行规模的 51.09%），周环比下降2.42% 。需求方面，资金面波动影响，市场对利率债的需求仍不振。 全周来看，利率债招标利率低于前一日二级市场价格仅1 个基点，平均中标倍数为3.41 倍。  信用债：上周信用债发行规模开始回落，周内有 162 只新发债，发行规模 2,302.13 亿（低于过去 52 周平 均发行规模23.29%），周环比回落27.64% 。需求方面，临近季末MPA 考核，商业银行进行资产负债表管 理、维持流动性接续的需求较强，理财和同业存单收益率居高不下，市场需求仍处于被压制状态。由于地 方债务持续置换，城投安全性仍较高，市场对城投债需求尚可，AA 城投发行利率中枢在5.6%附近。 二级市场：  货币市场：3 月末 MPA 考核临近，银行间机构流动性预期谨慎，且上周初光大转债申购资金冻结一度导致 市场出现资金面摩擦升级，银行跨月融出意愿减弱，非银机构融入困难，银行间回购利率上升明显，随着 光大转债申购资金解冻，市场流动性紧张程度逐渐缓解。受到资金面制约，Shibor 各期限利率多数上行， 平均上行近 8 个基点。本周来看，虽一级市场净融资-2459 亿元，但央行公开市场资金净回笼 500 亿元， MPA 考核压力仍在，预计本周货币市场仍将维持紧平衡。  现券市场：在基本面真空期，市场将焦点关注在资金面和监管层去杠杆上面，MPA 考核叠加光大转债冻结 4000 亿资金扰动季末资金面，而监管层继续推进金融去杠杆，市场仍较为谨慎；随着光大转债网下申购资 金退款，市场投资热情边际向好。从全周来看，利率债、信用债收益率平均下行 1 个基点。展望后市，近 期债市将趋于谨慎。 监管动态  上交所和深交所分别发布《公司债券存续期信用风险管理指引（试行）》 债市热点：  中证登将中低评级公司债移出质押库 4 东方花旗证券 一、宏观经济 5 东方花旗证券 国内市场 3 月工业经济依然产需分化、冷