第27讲_股票价值评估及期望报酬率.doc

财务成本管理（2019）考试辅导 第六章++债券、股票价值评估 原创不易，侵权必究 第PAGE \* Arabic 1页 ? ? 第二节? 普通股价值评估 ? 一、普通股价值的评估方法 （一）含义：普通股价值是指普通股预期能够提供的所有未来现金流量的现值。 （二）股票估值的基本模型 1.有限期持有——类似于债券价值计算 有限期持有，未来准备出售 2.无限期持有 现金流入只有股利收入 （1）零增长股票 （2）固定增长股 V=D1/（1+rs）+D1（1+g）/（1+rs）2+D1（1+g）2/（1+rs）3+……+D1（1+g）n-1/（1+rs）n LimＶ＝［D1/（1+rs）］／［１-（1+g）／（1+rs）] ∴V＝D1／（rs-g）=D0×（1+g）／（rs-g） 【注意】 ①公式的通用性 必须同时满足三条： 1）现金流是逐年稳定增长 2）无穷期限 3）rsg ②区分D1和D0 D1在估值时点的下一个时点，D0和估值时点在同一点。 ③rS的确定：资本资产定价模型 ④g的确定 若：固定股利支付率政策，g=净利润增长率。 若：不发股票、经营效率、财务政策不变，g=可持续增长率 （3）非固定增长股 计算方法-分段计算。 【教材例6-10】一个投资人持有ABC公司的股票，投资必要报酬率为15%。预计ABC公司未来3年股利将高速增长，增长率为20%。在此以后转为正常增长，增长率为12%。公司最近支付的股利是2元。现计算该公司股票的价值。 1~3年的股利收入现值=2.4×（P/F，15%，1）+2.88×（P/F，15%，2）+3.456×（P/F，15%，3）=6.537（元） 4~?年的股利收入现值=D4/（Rs-g）×（P/F，15%，3）=84.831（元） P0=6.537+84.831=91.37（元） （三）决策原则 若股票价值高于市价（购买价格），该股票值得购买。 【例题?单选题】现有两只股票，A股票的市价为15元，B股票的市价为7元，某投资人经过测算得出A股票的价值为12元，B股票的价值为8元，则下列表达正确的是（　　）。 A.股票A比股票B值得投资 B.股票B和股票A均不值得投资 C.应投资A股票 D.应投资B股票 【答案】D 【解析】A股票价值低于股票市价，不值得投资。B股票价值高于股票市价，值得投资。 二、普通股的期望报酬率 （一）计算方法：找到使未来的现金流入现值等于现金流出现值的那一点折现率。 1.零增长股票 计算公式：r=D/P0 2.固定增长股票 计算公式：r=D1/P0+g 3.非固定增长股票 计算方法：逐步测试结合内插法 1.零增长股票 找到使未来的现金流入现值等于现金流出现值的那一点折现率 2.固定增长股票 【例题?单选题】在其他条件不变的情况下，下列事项中能够引起股票期望收益率上升的是（　　）。（2012年） A.当前股票价格上升 B.资本利得收益率上升 C.预期现金股利下降 D.预期持有该股票的时间延长 【答案】B 【解析】股票的期望收益率=D1/P0+g，第一部分D1/P0叫做股利收益率，第二部分g，叫股利增长率。由于股利的增长速度也就是股票价值的增长速度，因此g可以解释为股价增长率或资本利得收益率。 【例题?单选题】假设资本市场有效，在股利稳定增长的情况下，股票的资本利得收益率等于该股票（　　）。（2013年） A.股利增长率 B.期望收益率 C.风险收益率 D.股利收益率 【答案】A 【解析】根据固定增长股票模型，P0=D1/（rs-g），P1=D1× （1+g）/（rs-g），假设资本市场有效，在股利稳定增长的情况下，股票的资本利得收益率=（P1-P0）/P0=g。 【例题?单选题】甲公司已进入稳定增长状态，固定股利增长率4%，股东必要报酬率10%。公司最近一期每股股利0.75元，预计下一年的股票价格是（　　）元。（2017年） A.7.5 B.13 C.12.5 D.13.52 【答案】D 【解析】股票价格=[0.75×（1+4%）/（10%-4%）]×（1+4%）=13.52（元）。 3.非固定增长股票 内插法： 【修改教材例6-10】一个投资人持有ABC公司的股票，投资必要报酬率为15%。预计ABC公司未来3年股利将高速增长，增长率为20%。在此以后转为正常增长，增长率为12%。公司最近支付的股利是2元。设股票的市价目前为80元。计算股票的期望报酬率。 80=2.4×（P/F，r，1）+2.88×（P/F，r，2）+3.456×（P/F，r，3）+[3.456×（1+12%）/（r-12%）]×（P/F，r，3） 逐步测试 设r=15%， 未来现金流入的现值=2.4×（P/F，15%，1）+2.88×（P/F，