第一章 外汇与汇率精心整理专业资料，请放心下载[001].ppt

巴拉萨-萨缪尔森效应 巴拉萨.doc 精心整理专业资料，请放心下载 二、利率评价说 凯恩斯（1923）和爱因齐格（1931）通过分析抛补套利所引起的外汇交易提出利率平价说，来说明远期汇率的决定。 基本观点是：远期差价是由两国利率差异决定的，并且高利率国货币在期汇市场上必定贴水，低利率国货币在期汇市场上必定升水。升（贴）水率大约等于利差。 精心整理专业资料，请放心下载 （一）抛补利率平价 假设美国年期利率10%，英国年期利率6%，英国的资金就会转移到美国投资，所以，在外汇市场上，会有大量购买美元，出售英镑的交易，所以，高利率国货币在现汇市场上升值，低利率国货币再现汇市场上贬值。 投资期满以后，又会有相反的交易，即卖出美元，买进英镑。单纯这样操作会有汇率风险，所以理性交易者会使用抛补套利。大量抛补套利的结果，会使得在期汇市场上美元贬值，英镑升值。 精心整理专业资料，请放心下载 模型分析 本国年利率为ia，外国年利率为ib， ia ≠ib 。es为现汇汇率，ef为（12个月）期汇汇率。对a国采用直接标价法； 1单位本国货币在国内投资一年所获得的利益为（1+ ia ），在外国投资时，首先在现汇市场换得外币数额为1/ es ，到期收回（1+ ib ）/ es ，再按原先约定的期汇汇率换回本国货币额 （1+ ib ） ef / es 。在抛补行为终止时，在两国进行投资的收益应该相等，即： 1+ ia =（1+ ib ） ef / es 整理得： (1+ ia ）/（1+ ib ）= ef / es 精心整理专业资料，请放心下载 (1+ ia ）/（1+ ib ） = ef / es ⑴ 当ia ＞ib 时，有ef ＞ es即：期汇市场上 a国货币贴水,b国货币升水 当ia ＜ib时，有ef ＜ es即：期汇市场上 a国货币升水,b国货币贴水 假设升（贴）水率为p, 则p=(ef - es)/ es 将⑴式作相同的变换， p=(ef - es)/ es= ( ia - ib)/ (1+ ib ) p+pib = ia – ib 即：p≈ ia – ib 精心整理专业资料，请放心下载 意义：汇率的远期升（贴）水率等于两国利率之差。即：汇率的变动会抵消两国的利率差异，从而使金融市场处于平衡状态。 评价：除了外汇市场激烈动荡的时期，抛补利率评价都能较好的成立。做市商往往根据各国利率的差异来确定远期汇率的升（贴）水额。实践中，由于交易成本、外汇管制、各种风险等因素，实际的汇率波动与抛补利率评价存在着一定的偏离。 精心整理专业资料，请放心下载 练习 利用(1+ ia ）/（1+ ib ）= ef / es 计算远期汇率 如果纽约市场上年利率为14％，伦敦市场上年利率为10％，市场上即期汇率为￡1=＄2.40，求三个月的远期汇率。 精心整理专业资料，请放心下载 ef = es(1+ ia ）/（1+ ib ） = 2.4× (1+14%×3／12)／(1+10%×3／12) =2.4234 精心整理专业资料，请放心下载 （二）非抛补利率平价 交易者根据自己对未来汇率变动的预期计算的预期收益，不进行远期交易，承担一定的风险。 假定交易者预期未来汇率为 ef′ 则平价条件(1+ ia ）/（1+ ib ）= ef′/ es 整理得：p′≈ ia – ib 意义：预期的汇率变动率等于两国利率之差。 精心整理专业资料，请放心下载 三、国际收支说 基本观点：外汇汇率是由外汇供求决定的，而外汇供求又是由国际收支决定的。因此，凡是影响国际收支的因素都会影响汇率的变动，主要有国内外国民收入、国内外价格水平、国内外利息率以及人们对未来汇率的预期。国际收支说的基本思想可用下式表示： e = f ( Y, Yf , Pd, Pf , id , if , re) 式中e表示均衡汇率，Y和Yf分别表示本国和外国的国民收入， Pd 和Pf分别表示国内外的价格水平， id和if分别表示本国和外国的利率水平， re为未来现汇汇率的预测值。 精心整理专业资料，请放心下载 具体影响方式是：①本国国民收入增长，通过增加进口引起国际收支赤字，由此外汇市场出现超额需求，本币会趋于贬值；②外国国民收入增长，通过本国出口的增加会引起国际收支盈余，由此本币趋于升值；③本国物价水平上升或外国物价水平下跌，通过提高本国