经常项目与汇率关系理论的新发展.docVIP

经常项目与汇率关系理论的新发展 一、分析经常项目的基本视角 经常项目本身并不是对整个经济具有驱动作用的基础 经济变量，而是一段时间内许多经济因素相互作用的结果。 虽然如此，以经常项目为切入点进行分析，却可以洞察许多 经济变量之间的联系，从而得到独特而有价值的学术观点。 因而，以经常项目为研宄对象的学术文献并不鲜见。与经常 项目有关的经济变量非常之多，出于各自研宄目的的需要， 经济学家们往往有意地强调其中的一部分而弱化甚至忽略 其他的变量，从而逐渐形成了以下三种基本的分析视角： 基于国民收入核算的国内视角。由国民收入核算恒等 式，我们可以推导出储蓄与投资的恒等关系，即S=i （其中S 为储蓄，i为投资）。储蓄又由三个部分组成:私人储蓄（S P）、 政府储蓄（即财政预算盈余，sg）以及国外部门的储蓄（即贸 易逆差，等于进口减去出口，m—X）。将上述内容代入储蓄投 资恒等式并进行整理，可以得到:m—x=i一sp一sg,即贸易逆 差为投资与储蓄之间的差额。经常项目余额等于贸易余额加 上来自国外的净要素支付，而在四部门的核算模型中，没有 将净要素支付考虑在内，因而经常项目余额便可由贸易余额 来代表。于是，从国民收入核算的角度来看，一国出现经常项 目逆差，意味着其国内储蓄无法满足国内投资对资金的需求 从而需要以经常项目逆差的形式从国外融入资金。而如果一 国的经常项目处于顺差状态，则意味着该国的储蓄超过投资 并将差额部分输出至国外。从这一视角出发，经常项目余额 将主要取决于国内的消费、储蓄以及投资的状况。在分析经 常项目余额的国内决定因素时，多采用这种视角，如经常项 目与财政“孪生赤字”(twinde ficits现象的研究 kawai 和ma ccini, 1995 )、新经济和房地产市场繁荣与美国经常项 目赤字关系的研究(ba ily，XX)以及其他类似的研究等。 基于产品和服务国际贸易流量的国际视角。对大多数 国家而言，经常项目主要由产品和服务的进出口贸易构成， 其他收支所占比重较小。因而一些学者在研究经常项目时， 更加重视对进出口贸易决定因素的研宄，从而形成了基于产 品和服务贸易流量的国际视角。如果机械地运用上文所述的 国内视角，容易得出这样一个片面的结论：一国的储蓄投资 状况决定以后，外国只是被动地对本国的储蓄投资差额做出 反应。也就是说，如果本国的储蓄小于投资，形成经常项目逆 差，那么外国的消费者便会自然而然地减少相应数量的消费 并将由此形成的储蓄输送至本国。显然，这种观点与现实有 着极大的差距。将产品和服务的进出口流量视作经常项目基 本构成因素的国际视角，凸显了外国供求状况所发挥的作用 从而丰富了经常项目的相关研究。 基于国际金融市场上资本流动的国际视角。私人投资 者与官方投资者一般为中央银行对外国金融资产持有头 寸的变动，在国际收支平衡表中一般列于资本和金融项目或 储备资产项目之下。然而，根据复式记账的原则，经常项目、 资本和金融项目以及储备资产实际操作中还应考虑“净 误差与遗漏”项的余额之和为零。因而，一国对外金融资产 头寸的变动实际上成为经常项目余额的镜像，以国际资本流 动的视角研宄经常项目，也成为学术文献中一个普遍的做法 O 二、经常项目的变动与汇率的调整 上述三个视角尤其是基于国际贸易流量和国际资本流 动的国际视角，使经常项目与汇率这一金融变量的密切关系 凸显出来。经常项目余额的变化与汇率的变动之间是怎样联 系起来的？面对不同类型的冲击，两者的动态均衡过程是怎 样的？为了回答这些问题，经济学家们从不同的角度切入、 构建和发展了各具特色的理论模型。我们根据这些模型的特 点，归纳出两类发展得比较完备、解释能力较强的模型体系， 下面就这两类模型的发展脉络做一综述： （一）外汇市场均衡模型 外汇市场的均衡模型认为：一般而言，处于不同货币区 的国家和地区之间要进行经济交易，在外汇市场上进行货币 的兑换是必不可少的环节。国内居民如果要购买以外币计价 的外国产品、服务或者资产，必须首先购买相应数量的外国 货币；同样，外国居民如果要购买以本国货币计价的本国产 品、服务或者资产，也必须首先购买相应数量的本国货币。虽 然美元作为支付手段为当今的世界各国所普遍接受，美国的 居民为了购买以外币计价的产品、服务和资产，也仍然需要 到外汇市场购买外国货币。因此，在外汇市场上，本国对外国 支付需要的一部分转化为对外币的需求，而外国对本国支付 需要的一部分则转化为对外币的供给。运用一般商品的价格 决定模型，我们可以得出结论：外汇的供求决定外汇的价格 汇率。研宄外汇市场的供求，不可避免地涉及到经常项 目，从而将经常项目与汇率联系起来。然而，在外汇市场均衡 模型的不同发展阶段，经常项目在模型中所发挥的作用却并 不完全相同。 有关外汇市场均衡的研究最早