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▍银河期货研发中心 ▍2016 年 2 月报告 银河期货研发中心 ：胡香君 ：010：huxiangjun@ ：北京市朝阳区曙光西里甲5 号院16 号楼2303 : 又是一年春将至 油脂乍暖仍还寒 一、概要 新年伊始，国内外油脂便以弱势下滑开局，受累于中国经济数据疲弱、股市暴跌及国际原油不断下挫， 而行业本身利好有限，基本面整体较为平淡。近日受技术性买盘支撑有所反弹，但上方压力重重，上涨之路 如履薄冰。 分品种来看，豆油方面，USDA 新年首份报告令市场略感意外。此前，多数机构预计 USDA 将小幅下调 南美新作产量，而结果并非如此。USDA 维持巴西、阿根廷两国产量预估不变，却意外下调了美豆产量、期末 库存及季度库存。不过美豆供给虽有所下修，但依然为近年来的高位水平，且出口也有小幅下调，整体来说， 报告利好有限。国内港口大豆库存目前略有下滑，但充裕状态不改。唯一的支撑在于春节备货，豆油库存持 续下滑缓解了部分压力。 棕油方面，12 月马棕油产量环比下降 15.4%至 140 万吨，但不及市场预估的 136 万吨；库存环比下降 9.5% ，至263 万吨，此前预估为273 万吨。马棕油库存自6 月以来，首次出现拐点，令市场获得短暂提振。 一季度为东南亚棕油产出淡季，出口同样也相对偏少，围绕产量下滑和出口放缓的拉锯战短期或持续，令马 盘陷于区间震荡。国内棕油冬季消耗减少，但在进口印尼棕油利润尚可的影响下，港口库存持续攀升。 菜油方面，我国菜油商业库存压力总体不大，当前主要的压力仍来自抛储上，临储菜油品质差异较大， 导致成交价和成交率均相差很大。此外，受食用油整体供给充裕影响，临储菜油成交价整体不及以往，也令 盘面反弹乏力。 图1:2015年12月以来美豆油指数走势 图2:2015年12月以来美原油指数走势 资料来源: 文华财经 银河研发 银河期货油脂油料事业部 您忠实和信赖的理财顾问！请务必阅读正文后的免责声明部分 1 油脂研究报告 图3:2015年12月以来马盘棕油指数走势 图4:2015年12月以来我国豆油指数走势 资料来源: 文华财经 银河研发 图5:2015年12月以来我国棕榈油指数走势 图6:2015年12月以来我国菜籽油指数走势 资料来源: 文华财经 银河研发 二、豆油 （一）国际市场 （1）USDA 新年礼物略显意外，然为时晚矣 北京时间 1 月13 日凌晨1 点，USDA 发布了新年第一份供需报告。 我们看到美豆方面的调整如下：2015 年美豆产量预估为39.3 亿蒲，上月为39.81 亿蒲；美豆出口预估为 16.9 亿蒲，上月为 17.15 亿蒲；美豆期末库存预估从此前的4.65 亿蒲下调至4.4 亿蒲，行业预估为4.68 亿 蒲。截至2015 年 12 月1 日，美豆季度库存为27.15 亿蒲，行业预估为27.2 亿蒲。 对于美豆新作产量的预估，USDA 此前的多份报告均高于市场预期值，大众心里俨然早已接受这个事实， 而本次报告却对多项关键数据进行了下调，着实有些意外。总体来看，数据调整幅度均较小，且已过美豆产 量炒作时间，所起的提振作用非常有限。 银河期货油脂油料事业部您忠实和信赖的理财顾问！请务必阅读正文后的免责声明部分 2 油脂研究报告 图7:美国大豆供需平衡表（单位：万吨，%） 图8: 美豆出口装船进度（单位：万