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造纸、印刷/造纸及纸制品业 公司调研简报 2010年 05月 10日 合兴包装(002228.sz) 公司评级 当前价格(元) 14.80 目标价格(元) 17.50 稳健经营迎合客户需求，锐意扩张把握市场先机 前次评级 无评级 熊峰 研究员 李音临 研究助理 电话： 0755816 电话： 020690 eMail： xf@ eMail： lyl9@ 公司所在行业正处于上升阶段，需求旺盛 股价走势 合兴包装的主营产品是中高档瓦楞纸箱和纸板，业务涵盖包装研发 设计、生产销售及附加服务。由于下游客户对包装需求的不断演进， 我国瓦楞纸箱市场也出现了两极分化。合兴包装的经营模式和客户 种类，显示出该公司正处于上升阶段的子行业，下游需求日益旺盛。 稳健的经营服务模式迎合了多样化的客户需求，内功深厚 合兴包装的经营方针可以归纳为“以销定产、量化管理、精细服务”。 市场表现 1 个月 3 个月 12 个月 这也是毛利率普遍高于主要竞争对手的原因。公司未来的经营模式 股价涨幅 -6.80% 2.42% 17.73% 将不会在短期内发生重大改变，因此这方面的优势还将继续。 沪深 300 -15.24% -9.97% 1.71% 在各经济发达地区积极扩大产能是盈利增长点，外功硬朗 合兴包装的发展战略，是在保持现有的经营优势的同时，不断在我 国各大经济发达地区扩大产能，抢占高速发展的中高档瓦楞纸箱市 场份额。从 2006 年至今，该公司已经初步完成了全国布局，并在各 股票数据 总股本(万股) 19,000.00 个经济区域内树立了良好的口碑，未来两年还有巨量新增产能投放。 流通 A 股(万股) 4,749.96 目前公司发展已经进入了这样一个良性循环：布局和口碑优势争夺 主要股东: 更多订单扩充产能提升营业收入和利润增强布局和口碑优势。 厦门汇信投资管理有限公司 风险提示 主要股东持股比例 48.50% 合兴包装产品的成本，70% 由原材料（箱板纸和瓦楞纸）构成，而 流通 A 股比例 25.00% 该公司原料全部来自外购，且对上游缺乏议价能力。如果上游原料 价格大幅增长，虽然长期来看成本压力还是可以转嫁的，但在短期 内将压低公司毛利率。