金融工程原理-第六章.pptVIP

* 第六章 金融工程中的回购市场交易策略 张玉鹏，华师大金统学院 6.1 引言 ? 回购市场既是互换市场的一种补充，同时 也是它的替代物。 ? 回购交易与互换交易有类似的高效性。但 二者有两个主要的不同。 – 在互换中，现金的使用达到了最小化，且金融 工具的所有权不发生变化。 – 在回购交易中，现金和资产所有权都要易手。 ? 假设市场参与者需要现金或者证券，但又 不想永久地放弃或拥有这个证券。此时， 互换不能实现这个目的，而回购则可以。 ? 回购可以使我们在不需要卖出或放弃相关资 产最终所有权的情况下获得资金。或者，我 们可能需要某种资产，但却不想获得该资产 的最终所有权。 ? 回购操作的目的都不是“长期”的，它的目的在 于更平稳地进行日常操作，建立方向头寸或 者更有效地对冲某个头寸。 6.2 回购 ? 回购是一个重新买回协议。在这个协议中，回 购交易商卖给对方一个证券时，并同时同意在 预先确定的时间以预先确定的价格买回这个证 券。因此，卖出和重新买回证券都写在同一张 交易单上。 ? 回购交易商是先交割证券并从客户那里获得现 金，然后再重新买回此证券。如果操作是反向 的，也就是说交易商是先买进证券，并同时同 意在一个确定的时间以一个确定的价格把它卖 出去，那么我们称之为逆向回购。 ? 假设有一个投资者想用短期融资购买一个 证券。如果他通过先购买然后再回购证 券，那么他可以较低的贷款成本获得所需 资金，因为此时贷款就有了“抵押”了。 ? 回购操作还有一个优点就是所有的交易都 通过同一张交易单来实现。较低的风险、 较高的灵活性以及其他一些应用上的便利 使回购成为非常普遍的流动工具。 ? 在一个典型的直接购买操作中，市场上专业人士的操 作顺序是 ? 而当运用回购来购买证券时，交易序列变为 ? 在这种情形下，回购市场使得市场参与者能以较低的 融资成本获得买入证券所需的资金。债券是用来作抵 押的。如果它是一种无风险证券，所借资金将适用于 相对低的回购利率。 ? 回购也会使卖空证券变得相对容易。应用 回购市场的参与者可以如下步骤来实现卖 空： ? 这样市场参与者就会通过借入债券赚取回 购利率。这相当于他持有一个短期债券头 寸，只不过债券不是买的而是“租”的。 6.2.1 一个惯例 ? 回购市场上的术语都是从回购交易商的角 度设置的。 ? “借出者”和“借入者”由证券而不是现金的借 贷来确定。 ? 在一个首先交割证券获得现金的回购交易 中，回购交易商就是“借出者”—他借出了证 券，得到了现金。 ? 逆向回购。跟回购交易正好相反，交易商 借入证券并交割现金。 6.2.2 特别抵押的一般抵押 ? 回购交易通常可以分为两类。 – 有时，特定的证券会受到市场特别的关注。这种特别的债券 需求量就会很大，从而这种债券成为债券市场的特别债券。 详细指定特别证券的回购交易称为特别回购。 – 另外，如果在一个回购交易中，借出证券的一方可以借出任 何具有相似风险等级的证券，那么这种类型的证券就成为一 般抵押。 ? 特别证券的价格比同等一般证券的价格高。这意味 着，如果一个顾客想借到这种特别证券，他只能以较 低的利率借出资金（同意接受一个较低的回购利率）。 ? 一般抵押的利率成为回购利率。特别证券的最初 所有者可以把获得的现金通过一个一般回购重新 借出，获得较高利率，并从利率差中获得“特别” 收益。 ? 债券为什么会成为特别的债券？ – 一个原因是一些债券在债券期货交易中成为最便宜交 割债券。 – 第二个原因是在期债券流动性更好，因此交易商在对 冲风险和建立头寸时对它的需求量很大。这一类的“基 准”债券通常会成为特别债券。 6.2.3 总结 ? 回购交易有以下优点： – 借出现金时，回购向现金借出者提供双重担保，即回 购交易商的（较高）信用等级和抵押债券。 – “特别”回购是交易商提高收益的独特且方便的途径。 – 运用回购市场，交易商可以通过卖空证券来高效地筹 集资金。这就提高了市场效率，改善了市场交易。 – 回购降低了交易和融资成本，并提高了时间的利用 率，市场参与者在构造金融策略和金融产品时显然也 会从中受益。 6.3 回购的类型 ? “回购”是一种卖出并同时重新买回同一金融 工具的交易。 ? 6.3.1标准回购 ? 标准回购也称为美式回购，一个回购交易 商持有一个证券，以100美元的价格将这个 证券卖出，同时承诺在一个月后还以100美 元的价格重新买回，且向此证券的买方返 还他借入的资金并支付回购利息。 6.3.2 卖和买回 ? 第二种类型的回购称为卖和买回，这种回购的最 终结果与标准回购类似，不同的是法律基础，这 意味着信用风险也可能不同。 ? 卖和买回型回购有两种不同的方