中国农药行业的新领航者-江山股份（内部交流）.pdfVIP

江山股份研究报告（内部交流） 中国农药行业的领航者-江山股份 （内部交流） 5/11/2008 - 1 - 江山股份研究报告（内部交流） 报告要点： 行业背景：草甘膦价格缘何上涨？高油价背景下草甘膦行业高度景气 公司研究：草甘膦涨价最大的受益者-江山股份 中化国际入主对江山股份的影响 估值分析 风险提示：CGL 价格下跌对江山股份的影响分析 5/11/2008 - 2 - 江山股份研究报告（内部交流） 一、 行业背景：草甘膦价格缘何上涨？ 草甘膦(CGL)价格上涨：高油价背景下草甘膦行业高度景气 草甘膦（英文通用名称 Glyphosate）又称农达、农民乐等，属芽后内吸非 选择性高效广谱除草剂，具有广谱、低毒和无残留的特点。由于优异的除草性能， 草甘膦自1971 年被美国Monsanto 首先研制出来之后，在市场上得到了迅速的推 广。目前，草甘膦已连续多年占据世界农药销售额的首位，占整个除草剂市场的 30%。 在供给方面，美国孟山都公司是全球最大的草甘膦生产商，其产能占全球产 能的40％左右，可直接和间接控制的世界草甘膦市场份额达到65％左右，2006 年该公司出于战略考虑，关闭了一条草甘膦生产线，这直接导致了国际草甘膦市 场的供应紧张。由于草甘膦市场存在着严重的供小于求情况，新安股份进出口分 公司的有关负责人曾公开表示，现在草甘膦的订单多得接不过来，以至于有些订 单不得不推掉。 草甘膦CGL 价格上涨的深层次内因是国际能源的紧缺，油价的高涨。各国对 替代能源的渴求引发扩大转基因作物的种植面积。CGL 作为转基因农作物的重要 配套产品，前景广阔。 根据有关资料，今年全球草甘膦的需求总量在50 万吨左右，未来几年随着 种植面积的继续扩大以及东南亚和中国等地区需求的增长，草甘膦的需求量可能 会增长到100 万吨的水平。有数据显示，1996 年到2006 年全球转基因作物累计 种植面积达到5.77 亿公顷，实现了60 倍的增长。CGL 市场未来3 年的复合增长 率不低于15%。 除了转基因作物种植面积持续高增长带来的草甘膦需求，生物燃料的高速发 展也会带动草甘膦的需求增长。据了解，生物燃料目前主要包括两种：一种是乙 醇，主要通过甘蔗、玉米和其他作物产生的；另一种是生物柴油，主要是从油料 作物如大豆、橄榄和棕榈中产生的。为了减轻对高价石油的依赖，美国、巴西等 国正在大规模进行生物燃料的种植，其中可用于生产酒精和生物柴油的转基因能 源作物种植面积将有显著提高，这也都大幅拉动草甘膦的需求。 5/11/2008 - 3 - 江山股份研究报告（内部交流） 国外草甘膦的生产路线是以石油和天然气为原料的IDA 法为主，原油的价格 上涨就会推动草甘膦价格的上涨。本次CGL 的价格上涨和油价有必然的关系，需 要强调的是，是CGL 的上涨带动了下游甘氨酸、IDA、亚磷酸二甲酯的需求，而 不仅仅是成本推动CGL 的上涨。 草甘膦的产能扩张是否会迅速导致供求关系的逆变？ 供求关系决定产品价格，CGL 产能复制的难易程度将决定CGL 的未来价格 走势，目前由于CGL 的暴利，很多企业都想上马。短期CGL 的产能扩张真的会 迅速导致供求关系的逆变吗？答案显然是否定的。 CGL 行业远非想象的那么容易进入，众多壁垒的存在使一些外来者很难分享 这场行业的盛宴。分析如下： 其一：环保与政策壁垒 农药行业提高准入门槛：自2008