美国经济数据系列报告之二：劳动生产率和成本20070319-..docVIP

　　 　 美国经济数据系列报告之二:劳动生产率和成本　 -中国概念资产策略周报 　 2007年3月19日　 　 策略报告/海外投资　 　 　　　　　　　 分析师　　 凌 鹏　 lingpeng@ 　　 陈　　李 chenli@ 联系人　 　 周　　峰　　 (8621344 zhoufeng@ 地址:上海市南京东路99号　电话:(862163295888　上海申银万国证券研究所有限公司　 指数　 周末收盘　一周涨幅　 香港恒生指数　19135 -0.95% 香港红筹指数　3165 2.57% 香港国企指数　9231 -1.28% 　l 美国每季度的“劳动生产率和成本”报告公布不同部门的劳动生产率、劳动报酬和劳动成本。这三个变量有其内在的逻辑关系,劳动报酬的变动可以由劳动成本变动引起,也有可能由劳动生产率变动引起。劳动报酬的增长率=劳动生产率的增长率+单位劳动成本的增长率。　l 当劳动的报酬上涨是由劳动生产率提高而导致时,经济会出现繁荣而健康的发展。一方面由于劳动生产率提高导致企业产出增加,但是成本并没有增加,所以企业利润增加;另外一方面劳动者也由于劳动报酬的上升而得到充分补偿,而这种个人收入的上涨会刺激消费支出。所以企业的供给增加会得到消费者有效需求上升的配合,经济出现繁荣、健康的循环。　l 但是如果劳动报酬绝大多数是劳动成本带来,就会陷入虚假繁荣,最终经济增长无法持续。一方面劳动者收入确实提高,消费也会增加;但是另外一方面企业却由于成本的上升而出现赢利下滑,制造和经济景气受到影响。第三:由于劳动力成本的上升,最终物价会上升。最后:由于企业业绩的下滑,股价也开始下跌,由于“财富效应”导致居民的消费也开始出现下降。最终供给和需求的双向下跌导致经济萎缩。　l 或许第二种情况正是美国目前面临的情况,目前对于美国经济前景争论很大。但是我们看到了许多自相矛盾的经济数据。一方面,就业非常良好,通货膨胀开始抬头,而这些都预示着经济还是良好;而另一方面零售额低于预期、制造业景气指数下降都预示着经济下滑。鉴于我们上面的分析,劳动生产率的下滑,劳动成本上涨可能是解决这一矛盾的关键。美国经济的整体画面可能是如此:良好的就业环境导致劳动力成本上升、而劳动生产率出现停滞,最终劳动者的收入还是上升。收入的增加促进消费增长,从而在房地产市场大幅萎缩的时候经济依然上涨;但是企业越来越不能赚钱,企业利润的下滑再也无法支持身处高位的股票价格;而股票价格的下跌使居民的财富大幅缩水并且开始影响消费。所以,倘若美国经济真的走向衰退,罪魁祸首并不是房地产泡沫的破灭,而是劳动生产率停滞和劳动力成本的上升。从2006年四季度的报告看,我们发现所有商业部门劳动报酬上升了7.5%,而劳动生产率仅仅上升了1%,其余的都是由劳动成本的上升带来。　 宏观策略 1.解析劳动生产率和成本报告　 　 生产率和成本报告由美国劳工部劳工统计局每季度公布一次,一般在相应季度结束后5周公布。这个报告主要公布如下几个指标:劳动生产率(productivity、劳动报酬(labor compensation、单位劳动成本(Unit labor costs。 所谓劳动生产率是劳动者工作一小时所能生产的商品和提供的服务,是经济长期健康和繁荣最重要的决定因素。劳动生产率的年度增长率加上劳动力的年度增长率就是合理的GDP 增长率,如果实际的GDP 增长率超过这个值,就有可能引发通货膨胀。 所谓劳动报酬是指雇员平均每小时的报酬。报酬包括工资、薪金、奖金、佣金、股票期权和为雇员支付的福利价值。这构成了美国“个人收入和支出”表中工资和薪酬的具体项目。 所谓劳动成本是生产一单位产品的劳动成本。这三个变量有其内在的逻辑关系,劳动报酬的变动可以由劳动成本变动引起,也有可能由劳动生产率变动引起。例如每小时报酬上升3%,但劳动生产率只增加了2%,那么劳动成本就上升了1%。也就是说劳动报酬的增长率=劳动生产率的增长率+单位劳动成本的增长率。 当劳动的报酬上涨是由劳动生产率提高而导致时,经济会出现繁荣而健康的发展。一方面由于劳动生产率提高导致企业产出增加,但是成本并没有增加,所以企业利润增加;另外一方面劳动者也由于劳动报酬的上升而得到充分补偿,而这种个人收入的上涨会刺激消费支出。所以企业的供给增加会得到消费者有效需求上升的配合,经济出现繁荣、健康的循环。 但是如果劳动报酬绝大多数是劳动成本带来,就会陷入虚假繁荣,最终经济增长无法持续。一方面劳动者收入确实提高,消费也会增加;但是另外一方面企业却由于成本的上升而出现赢利下滑,制造和经济景气受到影响。第三:由于劳动力成本的上升,最终物价会上升。最后:由于企业业绩的下滑,股价也开始下跌,由于“财富效应”导致居民的消费也开始出现下降。最终供给和需求的双向下跌导致经济